申菱环境(301018):重点领域多点开花 期待储能温控和空气源热泵放量
事件:公司发布2022 年度半年报,报告期内实现营业收入10.81 亿元,同比增长59.
57%;实现归母净利润1.03 亿元,同比增长60.41%;实现扣非归母净利润0.92 亿元,同比增长62.60%。单二季度实现营业收入6.46 亿元,同比增长34.53%;实现归母净利润0.66 亿元,同比增长10.64%,业绩略超预期。
点评:
数据中心、工业、特种领域多点开花,业务高速增长。报告期内,公司数据服务产品实现营业收入2.63 亿元,同比增长42.44%,占营收比例为24.36%,除与H客户的业务实现较快增长外,公司加大力度开拓其他运营商、互联网企业等客户,除H 客户外其他客户数据服务空调同比增长79.82%;工业产品实现营业收入2.63 亿元,同比增长50.50%,占营收比例为24.32%,主要系在特高压电网领域实现大幅增长;特种产品实现营业收入2.05 亿元,同比增长13.18%,占营收比例为18.96%,在涉密和医院医疗领域实现较大增长;工程及服务实现营业收入2.63 亿元,同比增长491.32%,占营收比例为24.36%,其中数据服务领域同比增长386.22%、特种领域同比增长853.68%。
毛利率呈回升态势,销售费用率大幅下降。2022H1 公司毛利率为27.25%,同比下降4.61pct。2021 年,上游大宗商品涨价压力集中在Q4 体现,单Q4 毛利率为23.08%,公司2022H1 毛利率实际有所改善。公司主要采用成本加成法定价,随着在手订单逐步完成,我们认为公司毛利率有望随新签订单继续回升。公司费用管控能力优秀,销售费用率同比由10.00%下降3.35pct 至6.65%,管理费用率、财务费用率亦略有下降。由于销售费用率的大幅下降冲减了毛利率同比下降的影响,公司净利率同比提升0.06pct 至9.67%。
液冷技术储备充足,期待储能温控产品放量。6 月29 日,国家能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求(2022 年版)(征求意见稿)》,单列了防止电化学储能电站火灾事故条目,强化储能热管理。当前因风冷成本较低,仍在储能温控中占较大份额,但液冷冷却效果更好、温度控制更均衡,有望成为主流路线。公司在风冷和液冷都有较为成熟的技术积累,报告期内,在数据中心产品中,液冷温控系统营收同比增长110.56%,并实现了海外大型液冷项目规模化交付,体现了公司的液冷技术能力。随着液冷设计方案占比的提高,公司储能产品不但可享受储能行业快速发展的红利,还有望进一步提升价值量。
布局空气源热泵领域,充分受益欧洲能源价格上涨。2022 年7 月公司发布公告,与关联方合资设立广东申菱热储科技有限公司,公司持股67%,布局空气能热泵 采暖领域,结合太阳能利用及储能技术,为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案。当前,合资公司已完成工商注册登记。根据华经产业研究院和中国海关数据,2021 年,我国空气源热泵出口金额达到7.93 亿美元,同比增长99.75%,其中欧洲为我国空气源热泵第一大出口地区。欧洲能源价格暴涨,随着REPowerEU 计划摆脱俄罗斯天然气依赖及其2030 年安装近6000 万台热泵目标的启动,欧洲市场有望保持高速增长,公司打造新的业务增量。
维持“买入”评级:公司作为国内专用性空调领域的领先企业,产品品类丰富,技术实力较强,未来随着募投项目和定增项目产能投产,产能进一步增加及制造能力提升,公司业务有望多点开花,实现业绩快速增长。由于公司半年度业绩增长好于预期,且新布局空气源热泵业务,我们调整了对公司的盈利预测,预计2022-2024年公司实现营业收入分别为28.03、38.51、52.62 亿元(调整前分别为25.74、34.63、45.89 亿元),分别同比增长55.89%、37.39%、36.63%;分别实现归母净利润2.44、3.54、5.13 亿元(调整前分别为2.41、3.39、4.48 亿元),分别同比增长73.67%、45.46%、44.70%。对应EPS 分别为1.02、1.48、2.14 元,对应PE 分别为45.91、31.56、21.81 倍。
风险提示:新扩产能投产不及预期;新市场拓展不及预期;市场竞争加剧。