申菱环境(301018)：重点领域多点开花 期待储能温控和空气源热泵放量

　　事件：公司发布2022 年度半年报，报告期内实现营业收入10.81 亿元，同比增长59.

    　　57%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长60.41%；实现扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长62.60%。单二季度实现营业收入6.46 亿元，同比增长34.53%；实现归母净利润0.66 亿元，同比增长10.64%，业绩略超预期。

    　　点评：

    　　数据中心、工业、特种领域多点开花，业务高速增长。报告期内，公司数据服务产品实现营业收入2.63 亿元，同比增长42.44%，占营收比例为24.36%，除与H客户的业务实现较快增长外，公司加大力度开拓其他运营商、互联网企业等客户，除H 客户外其他客户数据服务空调同比增长79.82%；工业产品实现营业收入2.63 亿元，同比增长50.50%，占营收比例为24.32%，主要系在特高压电网领域实现大幅增长；特种产品实现营业收入2.05 亿元，同比增长13.18%，占营收比例为18.96%，在涉密和医院医疗领域实现较大增长；工程及服务实现营业收入2.63 亿元，同比增长491.32%，占营收比例为24.36%，其中数据服务领域同比增长386.22%、特种领域同比增长853.68%。

    　　毛利率呈回升态势，销售费用率大幅下降。2022H1 公司毛利率为27.25%，同比下降4.61pct。2021 年，上游大宗商品涨价压力集中在Q4 体现，单Q4 毛利率为23.08%，公司2022H1 毛利率实际有所改善。公司主要采用成本加成法定价，随着在手订单逐步完成，我们认为公司毛利率有望随新签订单继续回升。公司费用管控能力优秀，销售费用率同比由10.00%下降3.35pct 至6.65%，管理费用率、财务费用率亦略有下降。由于销售费用率的大幅下降冲减了毛利率同比下降的影响，公司净利率同比提升0.06pct 至9.67%。

    　　液冷技术储备充足，期待储能温控产品放量。6 月29 日，国家能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿）》，单列了防止电化学储能电站火灾事故条目，强化储能热管理。当前因风冷成本较低，仍在储能温控中占较大份额，但液冷冷却效果更好、温度控制更均衡，有望成为主流路线。公司在风冷和液冷都有较为成熟的技术积累，报告期内，在数据中心产品中，液冷温控系统营收同比增长110.56%，并实现了海外大型液冷项目规模化交付，体现了公司的液冷技术能力。随着液冷设计方案占比的提高，公司储能产品不但可享受储能行业快速发展的红利，还有望进一步提升价值量。

    　　布局空气源热泵领域，充分受益欧洲能源价格上涨。2022 年7 月公司发布公告，与关联方合资设立广东申菱热储科技有限公司，公司持股67%，布局空气能热泵　　采暖领域，结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案。当前，合资公司已完成工商注册登记。根据华经产业研究院和中国海关数据，2021 年，我国空气源热泵出口金额达到7.93 亿美元，同比增长99.75%，其中欧洲为我国空气源热泵第一大出口地区。欧洲能源价格暴涨，随着REPowerEU 计划摆脱俄罗斯天然气依赖及其2030 年安装近6000 万台热泵目标的启动，欧洲市场有望保持高速增长，公司打造新的业务增量。

    　　维持“买入”评级：公司作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着募投项目和定增项目产能投产，产能进一步增加及制造能力提升，公司业务有望多点开花，实现业绩快速增长。由于公司半年度业绩增长好于预期，且新布局空气源热泵业务，我们调整了对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入分别为28.03、38.51、52.62 亿元（调整前分别为25.74、34.63、45.89 亿元），分别同比增长55.89%、37.39%、36.63%；分别实现归母净利润2.44、3.54、5.13 亿元（调整前分别为2.41、3.39、4.48 亿元），分别同比增长73.67%、45.46%、44.70%。对应EPS 分别为1.02、1.48、2.14 元，对应PE 分别为45.91、31.56、21.81 倍。

    　　风险提示：新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧。