文山电力(600995):投资收益减少影响盈利 重大资产重组获证监会核准 南网储能平台建成在即

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄秀杰 日期:2022-08-30

供电业务量价提升,上半年营收同比增加。2022H1,公司实现营业收入11.62 亿元(+11.05%)。2022H1 公司自发电量2.5 亿千瓦时,同比增加0.9 亿千瓦时,外购电量28.2 亿千瓦时,同比增长0.5 亿千瓦时。

    2022H1 平均售电价为0.383 元/千瓦时,同比提升4.3%。

    购电单价增加、投资收益大幅减少,上半年净利润同比减少。2022H1 平均购电价位0.187 元/千瓦时,同比增加6.4%。2022H1 投资收益600 万元,同比大幅减少1629 万元。2022H1 公司实现归母净利润1.02 亿元,同比减少16.8%。

    净利率下滑拖累ROE。2022H1 公司ROE4.6%,同比下滑0.9pct,主要由于净利率下滑,2022H1 销售净利率为8.8%,较2021H1 减少2.9pct。

    重大资产置换已获证监会核准批复,储能平台建成在即。公司重大资产置换已于8 月26 日获得证监会核准批复,拟置入资产与拟置出资产交易价格的差额合计135.86 亿元,发行价格6.51 元/股,重组将于12 个月内完成。

    本次交易完成后,上市公司将新增投产运营的7 座抽水蓄能电站,装机容量合计为1028 万千瓦,1 座已取得核准、主体工程已开工的抽水蓄能电站,装机容量120 万千瓦,预计于2025 年建成投产;11 座抽水蓄能电站进入前期工作阶段,总装机容量1260 万千瓦,将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产;2 座装机容量合计192 万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站;30MW/62MWh 的电网侧独立储能电站。

    风险提示:资产重组不及预期;储能政策不及预期;电价机制不及预期。

    投资建议:我们预计,2022-2024 年置入资产归母净利润分别为12.4、23.2、24 亿元,同比增长分别为18%、87%、3%。发行股份购买资产,预计发行股份价格6.51 元/股,对应增发20.87 亿股;配套融资不超过93亿元,若按照当日20 个交易日上市公司股票交易均价的80%,发行不超过6.8 亿股。总股本从4.79 亿股增至不超过32.46 亿股,对应当前股价总市值约562 亿元。因此,对应2023 年PE 估值为24 倍。我们选取宝光股份和万里扬作为可比公司,宝光股份和万里扬目前积极开展储能调频业务,2023 年两公司平均PE 为33 倍。我们给予公司2023 年30-32倍PE,目标市值为696-742 亿元,对应目标股价为21.44-22.87 元,较当前溢价空间为24%-32%,维持“买入”评级。