特变电工(600089):多晶硅和煤炭供应紧张持续 输变电业务显著复苏

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/查浩 日期:2022-08-30

事件:

    公司公布2022 年半年报,2022 年上半年实现营业收入387.2 亿元,同比增长72.15%,实现归母净利润69.05 亿元,同比增加122.29%,扣非归母净利润70.75 亿元,同比增加262.82%,业绩超出预期。

    投资要点:

    多个板块量价齐升推动公司业绩高速增长。公司新能源产业及工程、煤炭、电线电缆、输变电成套工程均出现了明显增长,公司上半年营收和归母净利润分别大涨72.15%和122.29%。整体毛利率大幅提升至38.33%,同比增加13.46pct,相比去年全年则增加8.05pct。此外费用率显著下滑,上半年总期间费用率仅7.60%,同比下降达2.49pct。上半年非经常性损益-1.70 亿元而去年同期为11.56 亿元,主要由于持有的南网能源等金融资产公允价值变动损益所致,导致公司扣非归母净利润同比增加262.82%超过归母净利润增速。

    多晶硅价格居高不下,新产能投产在即。受上半年全年多晶硅供需竞争、价格上涨影响,公司2022 年上半年多晶硅销量4.77 万吨,量价齐升带动新能源产业及配套工程实现营收129.55 亿元,同比增加97.48%,毛利率进一步上升至56.34%,同比增加27.11pct。公司新疆产线技改已经完成,内蒙古产线有望在四季度达产,预计今年多晶硅销量有望超过11 万吨,供需紧张情况下下半年多晶硅价格难见明显回落,全年多晶硅营收有望达到历史级性峰值。

    煤炭销量大幅增长,产能指标有望上调。公司上半年煤炭产品营收达到81.32 亿元,同比增加196.09%,同时营业成本增加130.66%,毛利率提升14.79pct,证明上半年煤炭量价齐升。今年以来我国多地再次出现缺电现象,煤炭在保证我国能源安全方面的重要性凸显,今年煤电保供压力大,煤电建设有望重回高峰,煤炭供给尤其重要,预计今年煤炭销量有望突破6000 万吨,此外公司正在申请1000 万吨新增产能指标,完成后公司煤炭产能将达到7000 万吨,规模效应进一步增强。

    海外业务复苏,特高压核准在即,输变电板块持续受益。公司上半年变压器业务营收61.99亿元同比增加14.97%,1—6 月全国电网投资完成额仅增长9.86%,不及年初预期,预计下半年电网投资将明显加速。此外国家电网表示今年年底前将新建“四交四直”共8 条特高压项目,公司是我国特高压交流变压器和特高压直流换流变的绝对龙头,有望带动公司未来变压器订单和业绩快速增长。此外由于去年基数低以及今年海外工程加速等原因,输变电成套工程实现收入14.68 亿元,同比增加174.01%。未来随着国内电网投资额有望维持高位以及海外市场逐渐恢复,公司变压器和输变电成套工程等板块将维持较高增速。

    投资分析意见:我们预计多晶硅和煤炭供需未来一段时间内仍将保持紧张,加上电网投资有望出现较大增长,我们上调2022 至2024 年盈利预测(上调前分别为89.5 亿、99.1 亿和105.2 亿),预计2022-2024 年公司归母净利润123.5 亿、142.5 亿和124.5 亿,目前股价对应2022-2024 年PE 分别为8 倍、7 倍和8 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:多晶硅价格大幅下降,电网投资增速不及预期