北方华创(002371)：利润弹性逐步释放 设备龙头高速成长

事项：

    2022 年8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告：1）2022H1：营业收入54.44亿元，同比+50.87%；毛利率46.38%，同比+3.23pct；归母净利润7.55 亿元，同比+143.16%；扣非后归母净利润6.45 亿元，同比+186.84%。2）2022Q2：营业收入33.08 亿元，同比+51.40%；毛利率47.50%，同比+1.99pct；归母净利润5.48 亿元，同比+130.87%；扣非后归母净利润4.90 亿元，同比+154.18%。

    评论：

    规模效应逐步兑现，半导体设备龙头盈利能力持续提升。公司2022Q2 实现营业收入33.08 亿元，同比/环比分别+51.40%/+54.89%；归母净利润5.48 亿元，同比/环比分别+130.87%/+165.51%；扣非后归母净利润4.90 亿元，同比/环比分别+154.18%/+215.34%； 扣非后归母净利率14.81%， 同比/ 环比分别+5.99pct/+7.54pct。分业务看，2021H1/2022H1 公司子公司北方华创微电子装备分别实现营收24.95/38.71 亿元，实现净利润0.67/2.55 亿元，规模效应下盈利能力稳步提升。考虑到国内晶圆厂的扩产节奏以及国内设备厂商的份额提升趋势，我们认为公司未来业绩将随着规模效应而保持较快增长。

    验证+订单+扩产，国内半导体设备厂商有望进入业绩快速放量阶段。设备验证方面，目前国产设备的验证正稳步推进；订单方面，重点客户扩产规划稳步推进，短期内有望看到重点客户大额订单的落地及相应份额的显著提升；扩产方面，目前国内晶圆厂远不能满足自主可控的需求，以中芯国际为例，21H2 至今陆续披露中芯京城（规划产能10 万片/制程28nm 及以上/总投资76 亿美金）+中芯临港（10 万片/28nm 及以上/总投资88.7 亿美金）+中芯天津（10 万片/28~180nm /总投资75 亿美金），晶圆厂资本支出持续上行。综合验证、订单、扩产三方面，我们认为国内半导体设备厂商有望迎来业绩快速增长阶段。

    公司半导体设备产品线最为齐全，有望最大受益于国产替代红利。受国际局势影响，国内晶圆厂的核心诉求从“稳定生产”过渡为“解决供应链安全”，显著提振了半导体设备国产化进程，但出于供应链管理的角度，晶圆厂不会扶持太多供应商，因此当前阶段是国内半导体设备厂商重要的战略窗口期。而作为产品线最齐全的国产半导体设备龙头，随着国产设备验证的稳步推进，公司有望显著受益于市场的快速增长及份额的显著提升。

    投资建议：中国大陆晶圆厂持续扩产，半导体设备国产替代稳步推进，公司作为半导体设备国产化核心标的，有望显著受益。考虑到公司高毛利业务占比提升较快，半导体设备业务规模效应逐步体现，我们将公司2022-2024 年归母净利润预测由18.35/25.13/33.24 亿元上调至19.20/25.46/34.33 亿元，对应EPS 为3.64/4.83/6.51 元。结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2022 年13 倍PS，对应目标价为357.45 元，维持“强推”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦可能引发不确定性；新设备研发存在不确定性；核心技术人才流失；上游零部件供应存在不确定性。