海天味业(603288):需求&成本双承压经营逐季改善可期

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:周蓉/陈振志 日期:2022-08-30

事件描述

    事件:公司发布2022 年半年报,实现营业收入135.32 亿元,同比增长9.73%,归母净利润33.93 亿元,同比增长1.21%。其中22Q2 实现营业收入63.22 亿元,同比增长22.19%,归母净利润15.64 亿元,同比增长11.79%。

    事件点评

    需求& 成本双承压, 营收平稳增长。22H1/22Q2 公司营收分别为135.32/63.22 亿元,同比+9.73%/+22.19%。1)分品类看,酱油/调味酱/蚝油/其他调味品22H1 同比分别+6.8%/-3.6%/+3.7%/+39.0% , 22Q2 同比分别+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%。22Q2 疫情逐步趋缓,在前期提价及低基数背景下,各品类营收实现正增长,其中食醋料酒等品类实现较快增长,助力半年目标达成。2)分区域看,22H1 东部/南部/中部/北部/西部地区营收同比分别+5.7%/+15.8%/+2.5%/+11.4%/+3.5% , 22Q2 同比分别+5.9%/+27.3%/+20.9%/+28.1%/+19.6%。22Q2 南部及北部实现较快增长。2022H1 经销商数量为7147 家,净减少283 家。上半年在疫情反复&消费疲软背景下,行业整体承压。6 月餐饮端逐步修复,公司发力追赶全年任务指标,整体来看基本符合预期。同时根据渠道反馈,目前库存水平2.5-3 个月左右。伴随疫情趋缓,外出就餐频次增加,餐饮产业需求有望释放,公司是调味品B 端龙头,有望率先受益。

    成本上行背景下,22H1 毛利率有所承压。22H1 公司毛利率为36.63%,同比-2.68ptc;销售/管理/财务费用率分别为5.08%/1.48%/-2.36%,同比-0.39/-0.00/-0.19ptc;净利率为25.08%,同比-2.11ptc。22Q2 公司毛利率为34.87%,同比-2.19ptc;销售/管理/财务费用率分别为4.68%/1.62%/-3.39%,同比-0.48/-0.32/-0.40ptc,净利率为24.74%,同比-2.30ptc。上半年毛利率方面由于原材料成本上行,有所承压。公司在21Q4 实施提价,22Q1 提价传导基本完成。但当前受外部环境影响,各项成本依然维持高位,建议积极跟踪后续成本变动及拐点出现后的业绩弹性。费用投入方面,预计公司还将通过内部挖潜、新品扩张等手段一定程度上对冲成本上行及同业竞争压力,助力其盈利能力保持稳定。

    投资建议

    展望下半年,期待疫情精准防控之后餐饮改善带来的机会,同时叠 加之前的提价贡献,公司季度间有望逐季环比改善。长期看,公司拥有强竞争力,龙头地位稳固,在外部环境压力较大下,公司利用其渠道及品牌优势,不断扩大市场份额,实现稳健增长。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为280.94/319.30/362.91 亿元, 同比增长12.4%/13.7%/13.7%。归母净利润73.30/87.11/102.16 亿元,同比增长9.9%/18.8%/17.3%。对应EPS 1.58/1.88/2.20 元,当前股价对应PE 分别为49.3/41.5/35.4 倍,给予“增持-A”投资评级。

    风险提示

    局部地区疫情反复;行业竞争加剧;原材料成本快速上升;新品推广不及预期;食品安全问题等。