老白干酒(600559):武陵酒增长亮眼 业绩稳步恢复

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2022-08-30

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      老白干酒发布2022 年半年报:2022H1 营收20.26 亿元,同+22.7%,归母净利润3.63 亿元,同+191.4%;扣非净利1.55 亿元,同+45.15%。

      投资要点:

      1、Q2 收入利润环比提速,产品结构持续升级。公司二季度实现收入11.18 亿元,同增24.57%,归母净利0.97 亿元,同增41.6%,扣非净利0.84 亿元,同增48.63%,疫情下业绩增长仍实现环比提速。整体上半年收入已基本恢复2019 年水平,利润端恢复速度稍慢。

      二季度末合同负债17.05 亿,环比减少3.74 亿,但仍处于历史较高水平,业绩蓄水池较为充足。拆分产品来看,公司产品升级趋势延续,百元以上高档酒增速领先,高档/中档/低档酒 2022Q2 分别实现营收5.38/2.66/2.47 亿元,同比增长34.21%/29.93%/18.56%。公司近几年持续推进品牌升级战略,聚焦 1915、甲等二十等次高端核心产品,尽管Q2 公司加大市场推广力度导致毛利率同比下降,整体上半年毛利率受益产品结构升级提升0.58pct,并且Q2 费用控制有效,扣非净利率提升1.22pct 至7.52%,相比其他白酒上市企业,公司净利率仍有提升空间。

      2、大本营稳健增长,武陵酒增长亮眼。分地区看,公司2022Q2 在河北/安徽/湖南/山东分别实现营收 6.67/1.03/2.02/0.25 亿元,增长19.39%/53.65%/57.47%/7.81%。河北大本营增长稳健,湖南地区增长显著,主要受益于武陵酒消费氛围渐起,加速增长。截至二季度末,公司河北省内/安徽省/山东省/湖南省/其他省经销商数量分别为1401 /123 /104/8550/599 家,其中河北省环比增加136 家,其他省份环比增加15 家。

      3、公司积极求变,多重改革举措稳步推进。近年来,公司积极推进各项改革,老白干本部围绕品牌战略升级在产品渠道等多方面布局:

      1)产品:聚焦核心单品高端老白干1915、次高端古法20、30,十八酒坊甲等十五、二十等,减少产品数,发力高端及次高端推进产品结构升级。2)渠道:深入挖掘大企业和大经销商背后的客户资源,形成联盟体合伙人。推进“名酒进名企,名企进名酒“的活动,加强公司和名企互动交流。通过厂家、公司、经销商和烟酒店进行“1+1+1”  协同,掌握终端。3)组织管理:优化考核激励体制,由原本以考核回款为主增加了利润、动销等方面的考量。4)费用投放:借鉴武陵酒直达消费者的营销模式(消费者培育、意见领域代言等),缩短营销链条,提高费用投放效率。武陵酱酒增长趋势向上,具备工艺优(三胜茅台之说)、品牌宣传高效和消费粘性好等优势,以终端直销为主,渠道利润超过竞品,当前在长沙的消费氛围渐起,有望持续增加收入利润贡献。年初公司推出股权激励计划,激励目标稳健,与员工贡献公司成长红利。目前公司重点控制营销费率,公司净利率与同业其他上市公司相比有提升空间,期待公司盈利能力稳步改善。

      4、盈利预测和投资评级 我们预计公司2022-2024 年利润为6.93/6.97/8.37 亿, EPS 为0.76/0.76/0.91 元,对应估值36/36/30倍,首次覆盖给予增持评级。

      风险提示 疫情影响超预期;酱酒风险超预期;河北地区市场竞争难度超预期;改革举措落地风险;食品安全问题等。