中持股份(603903)：利润下滑 战略南移助长期价值提升

　　1H22 业绩受到较大影响，战略南移稳步进行有助于长期价值提升公司1H22 实现营业收入/归母净利润5.21/0.46 亿元，同比+2%/-34%；对应2Q22 营业收入/归母净利润为3.51/0.25 亿元，同比+11.6%/-43.3%。2022年3 月公司完成对长江环保集团定增，增发股份数量为0.53 亿股，募集资金净额4.7 亿元将用于补充公司流动资金，此次定增将进一步加强公司与长江环保集团的战略协同效应，有助于公司完成战略南移。考虑公司1H22 营收增速较缓及成本提升较多，下调公司22-24 年归母净利至1.82/2.15/2.37亿元（前值：2.14/2.49/2.74 亿元），参考可比公司22 年PE 的Wind 一致预期11x，看好本次定增对公司与长江环保集团协同作用提升，从而更有助于公司战略南移，给予公司22 年目标PE16x，对应目标价11.36 元（前值：

    　　10.89 元），维持“买入”评级。

    　　工程及运营业务均受到疫情影响，1H22 营收仍同比小幅提升1H22 疫情影响下，公司工程及运营业务开展均受到负面影响。具体来看：

    　　1）工程类业务：公司人员出行受阻，新项目招投标及签约推迟、老项目开工不足、项目进度出现一定程度滞后，导致业绩同比下滑；2）运营业务：公司部分工业园区污水运营项目受上游企业经营活动不正常影响，导致来水水量相对偏少，但运营板块1H22 营收仍小幅提升，主要系利润同比减少幅度较大。2Q22 公司营收同比增速为11.6%，环比1Q22 的-13.4%已有明显改善，我们认为随着2H22 生产经营逐渐恢复，营收增长有望提速。

    　　成本费用同比增加，利润端负面影响加大

    　　1H22 公司营业成本同比增长10.9%至3.5 亿元，主要系：1）去年电价市场化改革带来公司用电成本同比提升；2）公司执行上年底财政部发布的PPP 项目相关会计准则解释，导致运营水厂计提的大修重置成本出现较大增加。此外，公司1H22 销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比-17.6%/+6.7%/+27.9%/+37.2%，主要是由于：1）疫情下业务拓展减少；2）为战略南移，陆续增加人员配备带来人工费增加；3）本期短期借款平均占用额同比增加，另外部分投资项目本期商业运营，专门贷款利息由资本化转为费用化；4）持续加大研发投入。

    　　目标价11.36 元，维持“买入”评级

    　　我们下调/上调公司营收增速/成本费用预期，因此下调公司22-24 年归母净利至1.82/2.15/2.37 亿元，对应EPS0.71/0.84/0.93 元，给予公司22 年目标PE16x，目标价11.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响项目进度风险、新签订单/政策推行力度不及预期。