中科电气(300035)：业绩符合预期 看好H2利修复+量高增

　　业绩简评

    　　2022 年8 月29 日，公司公告2022 年中报，22H1 营收20 亿元，归母净利润2.63 亿元，扣非归母净利润2.84 亿元，毛利率23.4%。22Q2 营收11.75亿元，环比+37%，归母净利润1.34 亿元，环比微增，扣非归母净利润1.43亿元，环比持平，毛利率20.65%，环比-6.5%。

    　　经营分析

    　　业绩符合预期，盈利有望修复。公司2022 年H1 出货4.8 万吨，确认销售4.55 万吨。分季度看，22Q1/22Q2 预计分别确认销售2.05/2.5 万吨，吨净利分别约为0.62、0.48 万元/吨，我们预计Q2 下滑主要由于原材料价格上涨价格传导有滞后。展望下半年，公司石墨化自供率有望提升，22H1 石墨化自供率约为30%，22Q3 预计提升至40%带动盈利能力修复。

    　　深度绑定头部客户，放量弹性强。公司深度合作头部电池厂商，与比亚迪合作历史悠久，与宁德、亿纬成立合资公司加深绑定，放量确定性强。预计22 年全年负极出货有望超13 万吨，23 年有望达24 万吨以上。

    　　关注公司业务潜在边际变化。市场端：目前公司以国内客户为主，海外已打入SK 并持续加大海外扩张力度，海外市场可期。产品端：公司是老牌负极材料厂，在人造&天然领域已具有充足的竞争力，硅负极有望凭借亿纬锂能4680 圆柱实现快速赶超，进一步增强公司核心竞争力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们调整2022-2024 年公司归母净利润分别为7.7、14.3、17 亿元（前值为7.5、12.6、17 亿元），对应EPS 为1.07 、1.97 、2.36 元，对应PE 为24.3、13.15、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。