海天味业(603288)：Q2快速恢复 稳健成长可期

　　事件概述

    　　公司上半年实现营业收入135.32 亿元，同比+9.73%；归母净利润33.93 亿元，同比+1.21%；EPS 0.34 元Q2 实现营业收入63.22 亿元，同比+22.19%；归母净利润15.64 亿元，同比+11.79%。

    　　分析判断：

    　　Q2 收入重回双位数增长，规模稳健扩张

    　　上半年公司加快在产品、渠道、终端建设等方面的精耕及创新，推动市场转型和机会争夺，进一步强化市场竞争力，收入增速达到9.73%，单Q1/Q2 增速分别为0.72%/22.19%，Q2 收入增速重回双位数增长，加速推进规模扩张。

    　　分品类来看，上半年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别为74.93/14.22/22.09/15.64 亿元，分别同比+6.8%/-3.6%/+3.7%/+39.0% ， 单二季度收入分别为34.17/6.15/10.78/7.96 亿元， 分别同比+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%，Q2 酱油恢复至双位数增长，调味酱和蚝油增速环比提升，醋、料酒等高潜品类取得超常规发展，产品品类和梯队不断完善和丰富。

    　　分区域来看，二季度东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为11.16/12.41/12.54/15.80/7.14 亿元，分别同比+5.9%/+27.3%/+20.9%/+28.1%/+19.6%，南部、中部、北部增速均在20%以上，市场快速恢复，西部接近20%，仅东部地区因疫情影响增速偏慢。

    　　分渠道来看，二季度线下/线上分别实现收入56.62/2.43 亿元，分别同比+19.4%/+57.5%，新零售等渠道取得有效突破，实现线上线下、多渠道的协同并进。

    　　原材料价格上涨，盈利能力短期承压

    　　成本端来看，公司H1/Q2 毛利率分别为36.6%/34.9%，分别同比-2.68/-2.19pct，毛利率下降主因原材料成本持续上涨，产品盈利能力被压缩，但公司多措并举推动挖潜降本，进一步扩大集约化规模优势和精益管理优势，缓解成本上涨压力。费用端来看，Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/1.6%/3.2%/-3.4%，分别同比-0.48/-0.32/+0.77/-0.40pct，销售费用率下降较多主因人工和广告费减少，研发费用率增加预计与公司产品丰富度增加，进一步加大研发投入有关，公司费用管控能力依旧优秀。综合来看，公司Q2 实现归母净利润15.64 亿元，同比+11.79%，收入高增但原材料价格上涨使得短期利润增速低于收入增速，净利率同比下降2.3pct 至24.7%。

    　　上半年整体来看，公司收入个位数增长+毛利率下降+期间费用率下降0.44pct，使得公司净利率下降2.11pct 至25.1%，对应净利润同比增长1.2%至33.93 亿元，短期盈利能力承压。

    　　走出经营低谷，未来仍是星辰大海

    　　今年市场环境复杂多变，行业和公司仍然面临一定的增长压力，但公司多措并举积极应对， Q2 环比Q1 经营明显改善，业绩稳定发展，走出盈利低谷，下半年有望延续增长趋势，恢复稳健成长。长期来看，公司高潜品类的快速发展推动的产品多元化，新零售渠道持续突破推进的线上线下协同发展将助力公司不断扩大竞争优势，强化竞争壁垒，提升市占率。

    　　投资建议

    　　参考中报业绩，我们维持公司22-24 年营业收入281.55/321.52/365.25 亿元的预测，下调22-24 年EPS1.62/ 1.87/ 2.12 元的预测至1.53/1.81/2.12 元，对应2022 年8 月29 日的收盘价78.57 亿元PE 估值分别为51/43/37 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、疫情反复、食品安全