国元证券(000728)：资管主动管理转型成效显著 自营拖累业绩增速

　　公司8月22日披露2022年中报

    　　2022年上半年公司实现营收24.46亿元（+7.49%），实现归母净利润7.48亿元（-11.57%），扣非后归母净利润7.41亿元（-11.65%），基本每股收益0.17元（-10.53%）。公司2022H实现加权ROE为2.31%，较上年同期下降0.40pct公司经纪业务增速受阻，财富管理持续推进

    　　上半年，公司经纪业务受市场波动影响较大，业务收入小幅下滑。公司实现经纪业务净收入4.99亿元（-4.34%）。其中，母公司代理买卖证券手续费净收入3.88亿元（+0.22%），销售金融产品净收入0.36亿元（-30.47%）。另一方面，公司上半年实现利息净收入9.78亿元（+13.84%），其中，两融和股票质押规模均出现一定程度的萎缩。截至6月30日，母公司融资融券余额为161.72亿元（-3.27%），市场份额1.01%;股票质押余额37.52亿元（-18.01%）。

    　　上半年财富管理业务受市场波动影响有一定下滑，但目前公司坚持经纪业务向财富管理转型升级，一方面，加快构建财富管理服务数字平台，拓宽获客渠道，提升数字化服务效率。另一方面，构建线上、线下协同联动的客户服务体系，提升交易、投资顾问及基于资产配置的产品销售能力。

    　　投行业务保持稳定

    　　上半年，公司实现投行业务净收入2.63亿元（+3.05%）。公司抓住注册制改革机遇，聚焦重点区域、重点行业，加快项目储备，直接和间接融资规模实现高速扩张，上半年，母公司共计完成2个IPO项目，4个再融资项目、1个并购重组项目、12个新三板项目（包括4个挂牌和8个定增项目），合计募集资金60.6亿元（+98.36%），完成债券项目17只，合计承销规模96.35亿元（+64.81%）。

    　　资管业务主动管理转型成效显著

    　　报告期内，公司资管业务收入0.46亿元（-11.49%），其中，以主动管理产品为主的集合资产管理业务净收入0.31亿元（+26.63%），占资管业务收入的84.98%，而单一资管业务净收入仅0.05亿元（-27.92%）截至报告期末，母公司资管规模284.63亿元（-37.01%）；其中集合资管规模为77.24亿元（-0.05%）；单一资管规模158.33亿元（-47.10%）；专项资管规模49.06亿元（-34.86%），占比分别为27.14%、55.63%和17.24%，较上年同期分别+10.04pct/-10.61pct/+0.57pct。主动管理规模基本持平，单一和专项业务资管规模快速下降。公司资管业务转型较为成功，已完成公募化产品改造，上线投研系统，不断提升提高主动管理能力。

    　　自营业务拖累业绩增长

    　　上半年，市场震荡下行对公司自营和信用业务都造成一定影响。一方面，公司上半年合计实现自营业务收入-1.99亿元。其中，母公司权益及衍生品证券投资收入-3.74亿元（-242.27%）、实现利润-3.84亿元（-248.78%），是投资收益的主要拖累项。

    　　投资建议：

    　　公司以安徽地区为核心，向“长江经济带”和“中部崛起”区域辐射，具有较强的区域经济优势和政策优势。我们预测公司2022-2024年基本每股收益分别为0.48元、0.56元、0.61元，每股净资产分别为7.77元、8.19元、8.65元，结合当前公司在行业中的头部地位以及公司各项业务发展情况，首次覆盖，给予“持有”评级。

    　　风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧