楚天科技(300358):横纵布局加速 看好结构改善

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙建/毛雅婷 日期:2022-08-30

  投资要点

      2022H1 公司整体营收和利润保持稳健增长,新冠项目收入占比下降。收入结构改善下,国内外市场开拓及产业链布局加速有望提供增长动能。

      财务表现:收入和利润增长均符合我们的预期2022 年8 月26 日,公司公告2022H1 营收28.7 亿元 ,同比增长20.0%,对应Q2营收15.0 亿元,同比增长20.0%,环比基本持平;2022H1 归母净利润约3.0 亿元 ,同比增长26.7%,对应Q2 归母净利润1.7 亿元,同比增长30.4%,环比提升约8.3pct;2022H1 扣除股权激励费用后归母净利润约2.5 亿元,同比增长43.9%。我们认为,2022H1 收入和利润增长均符合我们的预期。

      成长性分析:优势板块延续增长,预计2022 全年增速稳健拆分各业务板块看:收入贡献前三位的业务分别为检测包装解决方案及单机(营收10.2 亿元、同比增长23.0%)、无菌制剂解决方案及单机(营收6.9 亿元、同比增长11.4%)和生物工程解决方案及单机(营收4.5 亿元、同比增长191.3%),其中生物工程解决方案及单机收入占比提升明显(占比15.7%,同比增长约9.2pct)。

      根据公司中报,2022H1 合同负债约 26.2 亿元,同比增长36.2%,考虑到公司正常3-9 个月产品交付周期,我们认为,公司检测包装及无菌制剂优势板块有望延续增长,生物工程等收入贡献提升,预计2022 全年营收保持稳健增速。

      盈利能力分析:疫情扰动下毛利率降低,2022H2 有望结构改善从毛利率看,公司2022H1 主营业务综合毛利率为 37.4%,同比下降1.2%。其中无菌制剂解决方案及单机毛利率同比下降约4.3pct,配件及售后服务毛利率同比下降约3.2pct。我们认为主要源于①全球供应链紧张下原材料及芯片类元器件价格上涨导致成本提升;②新冠订单收入占比下降且规模效应减弱带来毛利率下降。从费用端看,2022H1 销售费用率为11.2%,同比下降约1.0pct;研发费用率为8.1%,同比下降约0.2pct;管理费用率为6.4%,同比下降约0.5pct。综合看,2022Q2 公司净利润率同比和环比提升,我们认为,公司2022H1 毛利率主要受疫情扰动,费用端增长基本与收入端匹配,预计2022H2 伴随上游原材料价格稳定及产品结构改善,盈利能力有望提升。

      经营质量分析:备货+回款受阻导致经营现金净额下降根据公司中报,2022H1 经营性现金流净额约-3.5 亿元,同比下降143.4%,其中经营活动现金净流入约31.6 亿元,同比降低15.3%,我们认为主要源于疫情影响下上海等地部分客户投产受阻,销售回款有所放缓。2022H1 经营活动现金净流出约35.1 亿元,同比增长19.9%。我们认为主要源于①公司原材料战略备货以保障全球供应占用较多资金;②公司支付员工上年度年终奖金。

      战略布局:加强供应链管理、横纵平台布局加速根据公司中报,公司设立楚天华兴、楚天长兴等上游企业以提高供应链稳定性,全面保证交付效率;同时成立楚天思优特、楚天微球、楚天思为康等子公司,已完成一次性生物反应器、配液系统、超滤层析系统、填料等前端产品布局。我们认为,公司在生物药装备的横向(品类扩充)和纵向(耗材填料等)拓展有望逐步贡献新增量,继续看好公司国内外市场开拓空间。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.21、1.41 和1.62 元/股,2022 年8 月29日收盘价对应2022 年14 倍PE,低于可比公司平均,结合公司产业链布局完整性及收入结构改善下国内外市场开拓节奏,维持“增持”评级。

      风险提示

      订单交付周期性&波动性风险、市场拓展不及预期风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险。