奕瑞科技(688301):疫情扰动下 不改全年高增长态势

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙建 日期:2022-08-30

业绩表现:疫情略有扰动,仍然看好全年高增长态势2022 年H1:公司实现营业收入7.21 亿元,同比增长29.69%;归母净利润2.76亿元,同比增长31.80%;扣非归母净利润2.75 亿元,同比增长54.21%。若剔除股份支付费用影响,扣非归母净利润3.03 亿元,同比增长70.25%2022 年Q2:公司实现营业收入3.94 亿元,同比增长18.53%;归母净利润1.76亿元,同比增长29.78%;扣非归母净利润1.63 亿元,同比增长47.55%。主要系疫情封控导致供应链、生产等方面面临巨大困难及多重挑战,部分下游客户订单收入略有放缓。

    成长性分析:齿科及工业领域新客户拓展顺利,构筑公司收入第二增长引擎。

    市占率稳步提升:据公司披露,2018 年公司数字化X 线探测器全球市场占有率约为5.30%,2021 年公司市场占有率达到了16.90%,较2018 年增长超过10%。

    齿科方面:2020 年开始,公司齿科系列产品实现批量生产,并首先侧重国内客户拓展,2021 年陆续引入美亚光电、朗视股份、菲森科技、博恩登特、赛乐医疗、啄木鸟等国内知名齿科X 线影像设备厂,截止到2022Q1,随着新签客户的陆续放量,公司齿科收入已达9179 万元(2021 年全年收入2.44 亿元),表现出非常强进的增长态势。从短期来看,受到疫情影响,部分齿科客户销售收入2022H1 虽略有下滑(2022H1 菲森订单收入下滑约35%),我们预计下半年积存订单有望随着疫情逐步改善得到修复,我们仍然看好公司齿科业务的长期发展空间。

    工业方面:2020-2021 年期间,公司陆续推出工业动力电池检测NDT 系列产品,并与宁德时代获得长期合作。截止2022Q1,公司工业收入已达4908 万元,(2021 年全年收入1.75 亿元,其中宁德时代订单贡献8509 万元)。据公司公告披露,目前新能源电池客户采购的是非晶硅探测器,性能弱于CMOS,未来基于CMOS 技术的TDI 探测器会成为更优的解决方案。目前,公司针对新能源电池客户需求开发了基于CMOS 的TDI 探测器样机,并正在与新能源电池客户洽谈合作事宜,预计将于近期向客户送样,预计2023 年正式形成批量销售,将有望进一步巩固公司在工业领域的技术壁垒及领先优势。

    我们认为,公司产品质量、供应链稳定性、以及综合全面的技术积累构筑了公司的核心竞争力,并在新客户拓展过程中得到了充分的验证和肯定。由于2021 年公司新签大客户订单部分仍处于早期小批量交付阶段,2022 年有望迎来较快的订单释放,同时公司积极布局海外客户拓展,齿科及工业领域业绩的持续高速增长确定性仍然较强。

    盈利能力分析:收入结构优化,带动毛利率净利率持续提升。

    毛利率及净利率:2022H1 公司毛利率为58.53%,同比上升4.37pct,销售净利率为38.40%,同比上升0.48pct,经营活动产生的现金流量净额为1.13 亿元,同比增长24.27%。受益于2021 年公司开始导入多家齿科及工业领域大客户,公司高毛利率产品如齿科、工业等动态探测器收入占比由2020 年13.1%提升至35.2%,我们预计2022-2024 年随着齿科及工业领域客户合作的逐步深入,以及其他高毛利动态产品占比稳步提升,公司毛利率及净利率仍有进一步提升空间。

    研发投入持续加大:2022H1 公司研发投入1.05 亿元,同比增长94.06%,研发费用率14.63%,同比提升4.85pct。公司作为全球为数不多的掌握全部主要核心技术的数字化X 线探测器生产商之一,持续重视对于核心技术突破及积累。特别是在CT 探测器技术领域,公司现已完成准直器(ASG)、闪烁体、光电二极管(PD)等核心部件开发,结合定制的读出芯片,正在全力攻克CT 探测器整机集 成目标。我们看好CT 探测器领域技术的持续突破对公司传统医疗业务带来的增量贡献。

    盈利预测与估值:

    我们预计2022-2024 年公司EPS 为8.47、11.23、15.06 元/股,2022 年8 月26 日收盘价对应2022 年PE 为57 倍(对应2023 年PE 为43 倍),考虑到公司作为上游制造属性,下游覆盖全球众多头部整机厂商,且齿科及工业领域新业务拓展顺利,业绩高增长确定性较强,维持“增持”评级。

    风险提示

    股权激励对表观业绩影响的波动性风险,行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、原材料供应风险、新产品推广不及预期风险。