海尔智家(600690):品牌持续高端化 盈利能力稳步提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/周衍峰/王森泉 日期:2022-08-30

品牌高端化持续,盈利能力稳步提升,维持“买入”

    公司披露2022 年中报,2022H1 公司实现营收1218.58 亿元,同比+9.17%,归母净利79.49 亿元,同比+16.01%,其中,2022Q2 营收为616.07 亿元,同比+8.38%;归母净利为44.32 亿元,同比+16.69%。上半年公司经营稳健,我们维持 2022-2024 年 EPS 预测分别为1.65、1.87 和2.10 元。根据 Wind 一致预期,截至2022/8/29,可比公司 2022 年平均PE 为11x。

    短期降费提效,叠加高端化、国际化战略的落地让公司营收内生增长动能足。

    我们给予公司2022 年17xPE,对应目标价28.05 元(前值:33 元),维持“买入”评级。

    高端化、国际化战略稳步推进,上半年营收持续增长上半年公司营收同比+9.07%,其中22Q2 营收+8.38%,稳健增长。分品牌看,22H1 卡萨帝品牌持续2 位数高增长,收入同比+20.8%。分区域看,22H1 海外市场收入同比+8%,经营利润同比+13%,经营利润率达到5.9%,同比提升0.2pct。虽然上半年国内外经济形势复杂,但公司克服扰动,实现营收大个位数增长。

    加速降费提效,22Q2 公司净利环比改善

    公司22H1 毛利率为30.2%,同比提升0.2pct,系产品结构优化和强化供应链管理所致。费用端,22H1 销售费用率14.4%,同比-0.6pct,同期管理研发费用率也有不同程度的下降,主要系公司为主动优化营销策略提高广告宣传效率,数字化转型提高运营效率以及公司利息收入的增加。最终,22H1公司净利率为6.56%,同比上升0.34pct;22Q2 公司净利率为7.19%,同比上升0.43pct,相比22Q1 毛利率同比上升0.27pct,环比改善。

    高端品牌卡萨帝深度融合三翼鸟,全球化创牌有望引领营收高增长一方面,公司高端品牌卡萨帝凭借在高端市场绝对领先的份额带动公司营收增长。22H1 卡萨帝在售价超过1 万元的冰箱市场/超过1 万元的洗衣机市场/超过1.5 万元的空调市场份额分别为38.6%/75.2%/31.2%。另一方面,公司智慧家庭场景品牌三翼鸟持续加速落地,22H1 网器日活/语音日活/智家App 日活分别同比+63%/191.4%/110%。

    风险提示:疫情冲击及市场竞争加剧;原材料价格上涨;新品不及预期风险。