航天电子(600879):航天业务贡献增长动能;1H22完成全年目标51%

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:尹会伟/孔厚融/赵博轩 日期:2022-08-30

事件:公司8 月29 日发布2022 年中报,上半年实现营收87.2 亿元,YoY+27.3%;归母净利润3.58 亿元,YoY +10.0%;扣非净利润3.35 亿元,YoY+5.7%。业绩表现符合市场预期。1H22 完成全年营收目标170 亿元的51%。

    季度营收规模持续增长;盈利能力有所下降。单季度看,公司:1)2Q22 营收50.4 亿元,同比增长27.1%,环比增长36.7%,单季度营收规模创1Q21 以来最高。2)3Q21~2Q22,归母净利润由1.04 亿元逐季增加至1.92 亿元,2Q22同比减少2.9%,系2Q21 基数较高所致;环比增长15.1%。3)1H22 毛利率同比下滑3.1ppt 至17.0%;净利率同比下滑0.7ppt 至4.2%。2Q22 毛利率同比下滑2.5ppt 至16.1%;净利率同比下滑1.2ppt 至4.0%。原材料及人工成本上涨为公司毛利率带来压力。

    航天业务为业绩增长核心动能;无人系统或为新增长点。分产品看,公司1H22:1)航天电子产品:营收稳步提升,2018~2021 年,营收由81.8 亿元逐年增长至117.2 亿元,CAGR 为12.7%;营收占比由60%逐年提升至73%。

    1H22 贡献70%左右营收,是净利润主要来源。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终保持较高配套比例,市场份额稳中有升。2)无人系统及高端智能装备产品:仍处于发展成长期,对营收和净利润的贡献将逐年增长。3)电线电缆产品:营收占比保持在25%左右,市场竞争激烈,受原材料价格波动影响大,毛利率相对较低,对公司净利润贡献较小。

    费用管控能力增强;定增已获证监会受理。1H22 期间费用率同比下降2.7ppt 至11.9%:1)销售费用率同比下降0.4ppt 至1.7%;2)管理费用率同比下降1.7ppt 至5.4%;3)财务费用率同比下降0.2ppt 至1.2%;4)研发费用率同比下降0.4ppt 至3.5%。截至2Q22 末,公司:1)应收账款及票据98.4亿元,较年初增加62.4%,系回款全年不均衡所致;2)预付款项34.5 亿元,较年初减少0.7%;3)存货149.6 亿元,较年初增加6.8%;4)合同负债21.2 亿元,较年初减少16.1%。5)经营活动现金流净额-23.7 亿元(1H21 为-10.4 亿元),系经营性支出同比增加所致。2021 年12 月,公司公告定增41 亿元主要用于智能无人系统装备产业化等项目建设,目前已获证监会受理。

    投资建议:公司核心业务航天电子产品始终在国内处于领先水平,未来将保持稳健增长;无人系统及高端智能装备有望快速突破成为新增长点;定增项目的推进将助力科研成果产业化。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.3亿元、7.2 亿元、8.1 亿元,当前股价对应2022~2024 年PE 分别是27x/24x/21x。

    我们考虑到公司传统业务的优势及无人系统业务的快速突破,给予2023 年30倍PE,2023 年EPS 为0.26 元/股,对应目标价7.80 元。维持“推荐”评级。

    风险提示:订单及生产交付不确定性;市场竞争加剧等。