海尔智家(600690):珍贵的阿尔法

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣 日期:2022-08-30

公司披露2022 年半年报:

    2022H1:收入、归母、扣非分为1219 亿、79 亿、75 亿,同比+9%、16%、19%;2022Q2:收入、归母、扣非分为616 亿、44 亿、43 亿,同比+8%、+17%、+25%。

    国内

    H1 中国区智慧家庭业务收入648 亿,YOY+13%。我们认为渠道扩张和高端品牌韧性是公司逆势增长的核心助力。

    分渠道看,H1 专卖店增长8%,线上零售YOY+25%,建材渠道+66%。其中建材渠道增长喜人,报告期内公司新进驻69 家红星美凯龙商场,55 家居然之家商场,15 家月星家居商场,9 个欧亚达商场,185 个地方建材商场,拓展动力强劲。

    高端品牌卡萨帝展现较强韧性,H1 收入增速21%,其中Q1 增速超30%,Q2 受疫情影响增速有所放缓,但6 月收入增速亦回升至20%以上,考虑到卡萨帝以线下渠道销售为主,在疫情反复时期交出如此答卷实属不易。

    海外

    H1 海外业务收入615 亿,YOY+8%,Q2 收入增速环比Q1 有所提升,预计汇率有所贡献。

    经营利润率角度看,H1 为5.9%,同比+0.2pct,较Q1 提升幅度扩大,预计H2 原材料价格下行背景下可继续扩大利润率同比提升水平。

    利润

    毛利率:H1 为30.2%,同比+0.2pct,Q2 毛利率31.8%,同比+0.3pct。

    费用率:销售/管理H1 分别下降0.6/0.3pct,Q2 下降0.7/0.4pct,受益汇兑损益,H1 财务费用率为-0.2%,同比改善0.5pct。

    净利率:H1 为6.6%,同比+0.3pct,Q2 为7.2%,同比+0.4pct。

    阿尔法

    海尔H1 的阿尔法来源于什么?H1 家电行业承压,海尔逆势教出靓丽答卷,核心在于对于全球化、高端化、数字化提效的坚持。

    1)从全球化角度看,海尔在美洲、澳大利亚及新西兰、中东及非洲均排名前三,为公司创造较大收入增量;2)从高端化角度看,H1 国内高端品牌卡萨帝增长21%,北美高端品牌增长超40%,均优于行业;3)从数字化提效角度看,海尔通过用户数字化运营、精益制造平台、数字化研发平台使得客单价、库存周转、产品效率等核心指标均有较大提升。

    海尔未来的阿尔法是什么?除了上述三大战略持续推进,我们认为海尔在供应链整合上亦存在较大空间。

    据半年报披露,家空产业通过提升电路板等五大模块的自制比例,节省材料成本5.5个百分点,另据公告,海尔旗下全资子公司将从关联方收购青岛特塑公司全部股权, 青岛特塑公司从事冰箱发泡门体业务,标志着海尔在供应链整合方面更进一步。

    投资建议

    公司全球化、高端化及数字化提效长逻辑不变。预计公司22-24 年收入2567、2810、3060 亿;预计22-24 年业绩151、175、200 亿。维持“买入”评级。

    风险提示:

    原材料价格再次大幅提升、地缘政治风险、海外消费大幅下行