禾望电气(603063)：业绩符合预期 风光协同显韧性

事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入11.01 亿元，同比增加37.97%，实现归母净利润1.13 亿元，同比增长14.96%；实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比增长5.70%。非经常损益主要来自前期应收账款、合同资产减值准备转回。

    点评：

    新能源电控业务：风光协同，展现韧性。2022H1 新能源电控业务实现营业收入8.73 亿元，同比增长15.97%；毛利率下降13.64pct 至24.72%，主要系光伏逆变器业务放量所致。

    2022 年上半年，我国风电新增装机12.9GW，同比+19.4%。但由于疫情、风电机组换代、以及“抢装潮”后市场短期回调影响，国内风电产业链出货量普遍出现下降。公司新能源电控业务以风电变流器和光伏逆变器为主，风光协同的产品布局增强了板块业绩韧性。由于光伏逆变器的营收占比提升，导致新能源电控业务整体毛利率下降。随着疫情得到控制后风电项目陆续开工，下半年风电装机规模将显著提升（根据水电水利规划设计总院预测，2022 年新增风电装机规模超56GW，下半年新增43GW，环比高增230%），公司风电变流器产品需求在2022H2 有望显著提升，同时光伏逆变器业务仍将延续高景气。

    工程传动业务维持高景气度。工程传动业务实现营业收入0.85 亿元，同比增长224.45%，主要系2021H1 低基数影响。公司变频器业务技术优势突出，2021年荣获冶金行业最高技术奖“2021 年冶金科学技术奖一等奖”。其他业务（SVG、储能、新能源发电等）实现营业收入1.14 亿元，同比增长864.70%，主要系江苏如东海上风电项目投产，新能源发电业务营收增加。公司储能产品涵盖PCS（AC/DC 型，DC/DC 型）、PCS 箱变一体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相关系统，后续值得关注。

    盈利预测、估值与评级：公司在风电变流器市场保持龙头地位，随着海上风电兴起，竞争优势有望进一步凸显。光伏逆变器业务加速拓展，积极出海，未来前景广阔。同时，公司工程传动、SVG、储能业务均处于高景气赛道，与新能源电控业务高度协同。我们维持公司2022-24 年净利润预测为4.39/5.85/7.64 亿元，当前股价对应2022 年PE 为39 倍。公司聚焦电能变换与控制，有望围绕新能源发电打造核心竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示：风电、光伏装机不及预期；海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。