海尔智家(600690)：市场优势持续扩大 克服行业负面影响

　　业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入1218.58 亿元，同比+9.1%；归母净利润79.49亿元，同比+15.9%；扣非后归母净利润74.91 亿元，同比+19.5%。2Q22收入616.07 亿元，同比+8.2%；归母净利润44.32 亿元，同比+16.5%；扣非后归母净利润43.0 亿元，同比+24.7%。公司业绩符合我们预期，但考虑到5-6 月家电零售需求低于市场预期，公司克服行业负面冲击，实现了收入、利润的稳健增长，业绩超过市场预期。

    　　传统品类优势扩大，卡萨帝持续引领：1）尽管国内疫情反复使得行业有所承压，1H22 卡萨帝业务仍快速增长，收入同比+20.8%。2）海尔优势品类龙头地位进一步稳固，1H22 海尔国内冰箱、洗衣机、水家电收入同比+14%/+14%/+15%，明显快于行业。3）海尔空调业务加大网络布局，提升效率，1H22 国内空调收入同比+5.5%，其中家用分体式空调线下零售份额同比+4ppt 至19.8%，家用中央空调份额同比+1.6ppt 至15.9%。

    　　海外自主创牌，市占率不断提升：1）1H22 公司海外收入614.81 亿元，同比+8%；其中，美洲、欧洲、东南亚、南亚、中东非、日本分别同比+6%/+13%/+12%/+23%/+28%/+3%，均表现亮眼。2）海尔收入表现优于惠而浦等海外公司，市占率不断提升。例如，1H22 欧洲市场份额6.8%，同比+0.5ppt；印度市场份额10.4%，同比+1.2ppt。3）海外高端战略持续推进拉动盈利改善，1H22 美洲高端品牌收入同比+40%以上。

    　　效率提升，国内外盈利均改善：1）2Q22 毛利率31.8%，同比+0.2ppt，主要得益于对供应链和产品结构的优化，持续精简SKU 数量。2）公司数字化变革持续进，经营效率提升，费用优化。2Q22 销售费用率、管理费用率14.9%/ 4.8%，同比-0.7ppt/-0.3ppt。3）1H22 公司国内、海外经营口径净利润率分别同比+1.1ppt/+0.3ppt 至8.8%/5.9%。

    　　发展趋势

    　　海尔聚焦“高端化、成套化、场景化”的长期发展战略，我们认为尽管国内外市场环境波动较大，但海尔凭借差异化策略、优秀的产品竞争力和前瞻的战略布局仍能维持稳健的增长。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2022/2023 年盈利预测不变。当前A 股/H 股/D 股对应2022 年15.2 倍/12.7 倍/4.5 倍P/E。A/H/D 维持跑赢行业评级，目标价31.30 元/35.50 港元/1.80 欧元，对应19.4 倍/18.9 倍/7.6 倍2022 年A/H/D 市盈率，上行空间27%/49%/64%。

    　　风险

    　　全球化经营风险，需求波动风险，竞争加剧风险。