隧道股份(600820):疫情致上半年收入波动 看好下半年需求复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔舒/王炜越/陈彦 日期:2022-08-30

1H22 业绩低于我们预期

    公司公布1H22 业绩:实现收入201.6 亿元,同比减少22.5%,归母净利润5.4 亿元,同比减少30.8%;2Q22 实现收入95.0 亿元,同比减少43.4%,归母净利润2.4 亿元,同比减少46.1%。因疫情影响、部分地区项目停工,业绩低于我们预期。

    2Q22 公司毛利率同比提高1.6ppt 至15.1%;四项期间费用率同比提高2.6ppt 至9.6%,其中管理、财务费用率分别同比提高1.4ppt、2.0ppt;投资收益为-313 万元,上年同期为-2.4 亿元,亏损同比收窄;实现归母净利率2.6%,同比降低0.1ppt。

    1H22 公司经营现金净流出14.6 亿元,净流出同比收窄79.2%,主要因疫情停工导致采购及施工量减少、及采用供应链金融模式致应付账款支付减少;投资现金净流出6.5 亿元,同比小幅收窄16.9%。

    发展趋势

    疫情致上半年施工收入波动,关注下半年景气复苏。1H22 公司施工新签合同同比增长5.0%;分领域看,道路工程、房产工程订单同比强劲增长15.2%、48.8%;分区域看,上海市内、上海市外分别同比-13.1%、+42.9%。上半年公司施工业务收入、毛利润分别同比-26.4%、-15.8%,公司作为上海市龙头工程企业在疫情期间业务受到一定影响。考虑到公司在手订单充足,且6 月起上海逐步复工复产带动的赶工期需求有望带动施工进度加速,我们认为下半年公司施工业务收入盈利有望恢复较快增长。

    投资运营业务有望恢复平稳。上半年公司运营业务收入、毛利润分别同比-21.5%、23.4%;投资收益-313 万元较上年同比收窄。当前公司运营杭绍台高速公路(台州段)、铁路杭州南站综合交通枢纽东西广场等基础设施项目,并有台州市地下管廊、杭甬高速智慧快速路工程等PPP 项目在建,我们预期未来公司投资运营收益有望恢复平稳。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年6.7 倍/6.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.90 元目标价,对应8.4 倍2022 年市盈率和7.6 倍2023 年市盈率,较当前股价有25.7%的上行空间。

    风险

    下半年工程需求恢复不及预期;投资项目进展不及预期。