林洋能源(601222):电站业务承压 储能贡献成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱尊/刘佳妮/曾韬 日期:2022-08-30

1H22 业绩低于我们预期

    公司公布1H22 业绩:收入23.2 亿元,同比-14.3%;归母净利润4.1 亿元,同比-24.75%,其中2Q22 收入13.4 亿元,同比-23.8%,归母净利润2.3 亿元,同比-37.9%,低于我们预期,主要为较高组件价格影响公司电站业务开工建设。分板块来看,1H22 智能电表板块收入10.42 亿元,同比+6.27%,毛利率26-28%基本持稳;光伏电站开发运营方面,公司进行存量带补贴电站出表,发电收入略降,同时受组件价格影响,EPC 收入及毛利率均有所下滑;储能板块达到年初目标,毛利率8%-10%。

    发展趋势

    智能电表业务稳健增长,在手订单充沛,看好国内智能化及海外增长。

    1H22 公司智能电表稳健增长,收入同比+6.3%,毛利率持稳。公司上半年在国南网中标约6.69 亿元,同比+51%,海外方面,公司在欧洲、亚太等市场实现电表销售75 万台,在东欧市场中标2.76 亿元,当前在手订单17亿元(海外7 亿元,国内10 亿元)。我们看好公司受益于十四五国内电网投资增速环比提升及物联网智能电表加快推进,看好公司海外市场拓展。

    电站开发运营业务承压,待23 年迎来放量,运维业务亮眼。2022 年受硅料投产不及预期及海外需求超预期影响,光伏硅料及组件价格持续超预期上行,影响公司光伏EPC 及自持电站项目进展,同时上半年公司出表存量电站250MW,发电收入略降,EPC 收入下滑。目前公司储备光伏项目超6GW,我们看好光伏产业链价格将在4Q22 及23 年逐步回落,公司光伏EPC 及自持电站将在23 年迎来放量。公司运维业务起量,截至上半年光伏运维项目接近5GW。

    储能兑现公司预期,贡献成长动力。上半年公司签订储能合同480MWH,累计储备储能项目资源超4GWH,公司与亿纬合资10GWH 储能电芯厂有望1Q23 达产支撑业务;PACK 工厂方面,公司第一条1.5GWH 液冷和风冷PACK 产线已于启东投产,4Q22 第二条1.5GWH 产线有望投产,2022-2024 年公司目标3-5GWH 储能出货。我们看好公司全产业链布局带来的保供保质,供应链管控和降本及产品性能优势,储能业务有望贡献成长动力。

    盈利预测与估值

    考虑组件价格对公司电站业务的影响,我们下调公司2022/2023 年利润预测34.2%/31.9%至8.05/10.78 亿元。当前股价对应2022/2023 年22.4 倍/16.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,基于SOTP 估值法,考虑光伏板块估值中枢上行及2023 年EPC 业务的增长,上调目标价23.4%至9.96元,对应整体19 倍2023 年市盈率,较当前股价有14%的上行空间。

    风险

    硅料价格下降不及预期,储能业务进展不及预期。