安井食品(603345)：战略组合持续发力 Q2业绩实现高增

事件：公司披 露半年报，H1 实现营收 52.8 亿元、同增 35.5%，归母净利润4.5 亿元、同增30.4%，扣非净利润3.8 亿元、同增25.1%，每股收益1.64 元；其中，Q2 实现营收29.4 亿元、同增46.1%，归母净利润2.5 亿元、同增43.0%，扣非净利润2.0 亿元、同增36.5%。

    Q2 收入维持高增态势，预制菜表现亮眼。疫情冲击公司的餐饮渠道，但Q2 收入依然实现46.1%的高增长。分产品看，以C 端为主的米面制品和鱼糜制品实现稳增长，Q2 增速分别为30.4%、8.3%；菜肴制品受益于渠道拓展和新宏业并表，Q2 同增185.3%；肉制品B 端占比较高，受疫情影响较大，同降0.3%。分区域看，Q2 各区实现增长，其中华南、华中、西北、华北实现高增，增速分别为74.4%、66.8%、65.9%、59.0%，华东、西南增速分别为40.4%、25.2%。分渠道看，Q2 经销商、商超、特通直营、电商收入增速分别为25.5%、51.0%、957.5%、173.1%。公司坚持“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略，加大渠道开发，加强产品推广力度，与并购企业的协同效应明显，增长潜力不断释放。

    Q2 毛利率短期承压，整体盈利稳健。Q2 毛利率为20%、同降1.8pct，主要系：1）新产能投产带来的人工及折旧增加；2）油价上涨导致运费上升；3）毛利率较低的新品小龙虾收入占比提升。随着直营收入占比提升以及高毛利产品动销加快，公司毛利率有望稳定上行。疫情期间广宣投入及差旅费用节省，Q2 销售费用率为5.7%、同降1.7pct；管理费用率为4.0%、同增0.9pct，是由员工薪酬增加以及新宏业超额完成业绩的奖金计提所致。Q2 整体净利率为8.5%，与去年同期基本持平，随着规模效应显现，盈利能力有望继续优化。

    战略组合持续发力，市占率稳步提升。公司采取火锅料、米面制品、预制菜“三路并进、全渠发力”经营战略、“BC 兼顾、全渠发力”渠道策略、“主食发力、主菜上市”产品策略的组合模式，全面提升全渠道的大单品竞争力，市场份额稳步提升。公司深化布局预制菜，第二增长曲线潜力释放，安井小厨聚焦B 端，采取自研自产模式，冻品先生以OEM 为主，主攻C 端，同时加快对预制菜企业的并购。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年收入增速分别为30.0%、26.7%、23.8%，净利润增速分别为49.8%、32.3%、28.7%，规模效应下盈利能力优化，估值处于合理区间，给予“买入”评级。

    风险提示

    包材及原材料价格上涨，行业竞争加剧，餐饮渠道不景气，食品安全问题。