上海天洋(603330):上半年扣非净利同增50.1% 光伏胶膜持续高速成长可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕沛航/马妍/樊俊豪/曾韬/陈泰屹 日期:2022-08-30

1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩,收入实现6.76 亿元,同增51.3%,扣非后归母净利润实现0.22 亿元,同增50.1%,符合我们预期。

    分季度看,1Q/2Q22 公司收入分别同比+41.8/+60.8%,Q2 扣非后归母净利润实现2263 万元,同比扭亏。

    发展趋势

    1、光伏胶膜业务高速成长,传统业务在疫情扰动下稳健发展。1)光伏胶膜:1H22 光伏胶膜业务收入同增250.7%,2Q22 收入同比/环比分别增376.1/52.9%,环比亦快速成长,表现亮眼。我们认为上半年虽受上海等地疫情影响,公司依托优质的产品力、不断扩展的产能、高效稳定的制造体系,一方面提升在现有客户中的份额占比及产能投放,另一方面积极拓展行业前五大客户,助力其光伏胶膜业务持续高速崛起;2)墙布业务:公司自有品牌“天洋墙布”产品力突出,上半年公司持续推进新零售及全渠道建设,持续提升品牌影响力,1H22 实现新开发加盟商65 家,在疫情扰动行业下滑20-30%的背景下,上半年仍逆势增长;3)热熔胶、电子胶:公司热熔胶业务与全球头部服装衬布供应商多年稳定合作,有望维持稳健;电子胶业务加大研发投入,积极布局智能穿戴、汽车电子等新领域,疫情背景下Q2 收入同增5.9%。

    2、盈利能力明显改善,降本提效成果显著。毛利率角度看,Q2 公司毛利率实现21.7%,环比提升5.2ppt,在二季度原料EVA 粒子成本大幅上涨的背景下,公司积极提升光伏胶膜出货价,Q2 光伏胶膜毛利率实现21.5%,环比Q1 提升16.9ppt,助力毛利率边际向好。费用端来看,Q2 公司销售/管理+研发/财务费用率分别实现3.4%/7.2%/2.2%,同降5.4/5/0.4ppt,公司积极提升管理效率、优化销售费用投放,规模提升亦摊薄费用率。综合影响下,Q2 扣非后净利率实现6.3%。

    3、看好公司作为热熔胶领军企业,光伏胶膜、墙布等高成长业务快速崛起趋势,重申TopPick。我们预计:1)公司光伏胶膜产品品质出众,已获正泰、东方日升等下游客户广泛认可,公司亦积极扩充产能,有望于今年年底形成1.6 亿平米年产能,并快速扩产到2024 年的5.1 亿平米,随未来硅料价格回落、需求提升,公司有望持续获取优质新客、扩大在存量客户中的份额,快于行业平均增速高质量崛起;2)公司墙布业务渠道建设持续推进、营销投放不断优化,天洋品牌有望顺应墙布渗透率不断提升与份额向头部企业集中趋势持续崛起。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变,当前股价对应2022/2023 年44/19 倍P/E,维持跑赢行业评级与目标价18 元不变,对应2023 年25 倍P/E,较当前股价有29%上行空间。

    风险

    终端需求不及预期;新产能投放不及预期;原材料价格波动;现金流风险。