同和药业(300636)2022中报点评：短期业绩承压 长期看好原料药新品放量和CDMO业务

投资要点

    事件：公司公布2022 半年报，2022 上半年实现营业收入3.36 亿元(+21.1%，同比增速，下同）；归母净利润4264 万元(+0.3%)；扣非归母净利润4100 万元(-0.2%)，经营性现金流净额1.10 亿（+125%）。

    Q2 短期承压，盈利能力暂时受损：单季度看，公司Q2 实现收入1.56亿元（+11.4%），归母净利润1581 万元（-29.4%），二季度业绩下滑主要因为受上海疫情影响，部分订单延期交付，且由于大宗成本较高，毛利端受损。分业务看，公司上半年原料药业务收入2.79 亿元（+15%），毛利率提升3.4pct 至31.2%，依托新品种规模效应，盈利能力提升；中间体收入5691 万元（+75%），毛利率下降29.3pct 至12.8%，因为成本增长影响较大。

    公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石：公司17 款储备新品种从2020 年开始陆续获批，其中1）塞来昔布2020 年7 月CDE 获批；2）替格瑞洛2021 年3 月CDE 获批，2022 年1 月韩国完成注册；3）利伐沙班2022 年3 月CDE 获批；4）2022 年 5 月米拉贝隆原料药CDE获批；5）2022 年 7 月加巴喷丁原料药CDE 获批。新产品注册上，公司将在2022 年海外跟进2 个产品CEP 注册，1 个产品欧洲ASMF 注册，4 个产品韩国注册；国内将提交4 个注册。随着17 个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。

    产能加速释放，快速匹配订单增长：公司二厂区1 期工程有序推进，2022 上半年开始试生产和稳定性验证，有望2021 年底或2022 年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区2 期7 个车间有望在2022下半年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成，2 期项目建设更快，我们预计将在2024 年中下旬完成建设。

    盈利预测与投资评级：由于受到疫情、上游涨价等因素影响，公司业绩压力较大，我们将2022-2024 年归母净利润预期从1.31/2.5/3.29 亿元下调至1.20/2.04/2.72 亿元，当前市值对应2022-2024 年P/E 估值分别为39X/23/17X ；短期业绩承压，长期看好原料药新品快速放量和CDMO业务，维持“买入”评级。

    风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。