金山办公(688111):C端订阅增长超预期 B端订阅持续推进

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:浦俊懿/陈超 日期:2022-08-30

事件:公司发布22 年中报,上半年实现营业收入17.92 亿(+14.5%),归母净利5.20 亿(-5.3%),扣非归母净利4.12 亿(-10.2%)。其中,Q2 单季度实现营收9.23 亿(+16.6%),归母净利2.69 亿(+11.4%),扣非归母净利2.10 亿(+4.6%)。

    订阅业务快速增长,机构授权与广告业务有所下滑。分业务看,订阅业务增长较快,上半年收入达12.4 亿元 (+42.9%)。其中,国内个人订阅业务收入9.4 亿元(+40.5%),国内机构订阅及服务业务收入3.0 亿元(+51.1%)。国内机构授权业务收入4.2 亿元(-10.96%),主要受上半年党政信创采购较少所致。公司出于长远发展战略考虑,主动减少互联网广告业务以优化用户体验,报告期内互联网广告及其他业务营收1.3 亿元(-41.2%)。

    C 端订阅付费率保持上涨,用户粘性不断增强。在全球PC和手机销量明显下滑的颓势下,公司不断优化产品功能、提升用户体验,个人订阅业务增速较快。截止报告期末,公司主要产品月活设备数达到5.7 亿,同比增长13.8%,环比下降0.35%;累计年度付费个人用户数2856 万人(+30.5%),以此测算付费率达达到5.01%(较21 年末+提升0.35pct)。报告期间,用户上传公有云的文档数量已超 1519 亿份(+39.9%),存储量达 270PB(+67.8%),侧面反映客户粘性不断增强。

    助力政企数字化办公,机构订阅持续推进。报告期内,公司数字平台新增政企客户1838 家,数字办公平台收入增长51%,机构订阅模式进程不断推进,但受二季度疫情影响增长仅31.8%。同时,公司加强与国内优秀企业的合作,如与三大运营商、华为、中国电子等云厂商共同打造云办公生态。与华为云共同推出协同办公解决方案,实现联营联运,有望进一步推动数字办公业务发展。

    略调整收入增速及费用率,我们预测公司22-24 年EPS分别为2.63/3.60/4.68 元(原22-24 年EPS 为2.94/3.87/5.14 元)。根据可比公司22 年的PE 水平,对应22 年PE 为86 倍,目标价为226.18 元,维持增持评级。

    风险提示

    国产化替代不及预期的风险;

    付费率转化不及预期的风险;