农业银行(601288):县域金融表现靓丽 拨备合理释放有序下行

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张宇/刘源 日期:2022-08-30

  本报告导读:

      农业银行2022 年中报营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.9%、4.9%、5.5%,资产质量稳中向好,整体表现符合预期。维持目标价3.95 元,维持增持评级。

      投资要点:

      投资建议根 据国内经济环境影响,调整2022-2024年净利润增速预测为5.33%、7.22%、7.57%,对应EPS 为0.68(-0.02)、0.73(-0.02)、0.79 (-0.01)元/股,BVPS 为6.33(-0.01)、6.83(-0.03)、7.39(-0.03)元/股。维持目标价3.95 元,对应2022 年0.63 倍PB,维持增持评级。

      业绩概述:农业银行Q2 单季营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.9%、3.8%、3.2%;不良率1.41%,与Q1 持平,拨备覆盖率304.9%,较Q1 下降2.6pct。

      22Q2 营收增速与Q1 持平,拨备计提力度边际加大压低利润增速。

      Q2 规模增速小幅下降,同时受资产及贷款结构影响,息差同比降幅拉大,使得利息净收入增速放缓。成本端,非信贷类资产减值计提力度显著加大,信用成本同比上升3bp,压低归母净利润增速。

      Q2 贷款投放延续Q1 趋势,总量同比显著多增,但零售投放不足。

      相较21Q2,对公和票据同比多增1,306、2,146 亿元,零售同比少增1,559 亿元。此外,县域金融投放进度整体好于城区,在部分区域或行业,贡献了增量的50%以上,显著超出存量占比。

      资产质量稳中向好,房地产风险整体可控。预计未来一段时间内,拨备覆盖率将有序下降,存量拨备将根据逆周期管理需要合理释放。

      风险提示:经济走势弱于预期、房地产业务风险暴露超出预期。