创维数字(000810)半年报点评：上半年业绩高增长 VR+汽车电子打造新动能

上半年业绩高增长，基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。2022 年上半年公司实现营业收入62.40 亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长72.89%；毛利率为18.18%，同比提升2.01%；经营活动现金流量净额为11.25 亿元，同比增长934.48%。“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，产品覆盖广泛。公司业务涵盖智能终端（智能机顶盒、融合终端、VR 等）、宽带连接（PON、Wi-Fi 路由器、CableModem、CPE）、专业显示（中小尺寸显示模组、LED 显示器件、车载显示触控系统、车载数字液晶仪表等）及运营服务（智慧城市、B2B 售后增值服务等）。

    基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。数字机顶盒业务上半年受益于海外欧洲、拉美、非洲等地需求拉动，订单整体能实现稳定的供货交付。公司在国内三大通信运营商机顶盒整体的份额居于头部，随着交付能力持续提升规模优势也将逐渐凸显，产品毛利率逐渐提升。宽带连接业务主要服务于国内三大通信运营商、国内广电运营商以及海外电信、通信综合运营商等客户，公司PON 网关市场份额明显提升，在中国移动2022 年-2023 年智能家庭网关产品集中采购项目中，公司6 款产品（1GPON、10GPON）5 个标包均中标，进入核心供货厂家第一梯队；在中国联通的省供中也占据一定的市场份额。同时海外宽带连接业务也实现了一定幅度的增长。

    公司抢先布局pancake 一体机，行业理解积淀深，受益于终端需求高速增长红利。公司抢先并布局Pancake 短焦产品，研发优势显著，公司自研的全球首款消费级6DoF 短焦VR 一体机Pancakexr 将发布并于8 月底量产，具备更轻的重量、更小的体积、更高的分辨率，强势进军To C VR 市场。公司在教育、医疗、工控、文旅、直播等领域有较完备解决方案，体现了较深行业know-how 积淀，有助于增强下游粘性。据VR 陀螺数据，2021 VR 出货1110 万台，yoy+66%；预计2022 将同比80%增至2000 万台，2025 年全球VR 出货将超1 亿台。

    公司车载显示业务性价比佳&响应迅速，品牌效应逐渐凸显；多屏化大屏化大势所趋。较博世、大陆、伟世通等厂商，国产Tier1 企业产品已具更高性价比，配套服务更全面，兼顾整车厂降本+快速响应需求。公司车载显示具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势，已获奇瑞、吉利等10 余家车企定点，2021 年向品牌车厂出货30 万台定点产品。公司将在2022 年第三、四季度的交付旺季，按照既定的经营计划，积极配合和支持主机厂交付保障工作，按计划达成全年的营收目标。

    盈利预测及投资建议：预计公司2022~2024 营收138.84/170.77/198.80 亿元；归母净利9.53/12.15/15.20 亿元，yoy+125.9%/27.5%/25.1%，对应PE 25.8/20.3/16.2x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，VR 行业渗透不及预期。