中科电气(300035)半年报点评：Q2原料涨价致毛利承压 关注下半年盈利修复拐点

事件：中科电气披露2022 年半年报。

    22H1，公司实现营收20.33 亿元，同比+147%；实现归母净利2.63 亿元，同比+65%；实现扣非归母净利2.84 亿元，同比+81%。（扣非归母高于归母净利的原因是：21 年底深创投增资中科星城9 亿元，带来22H1 利息费用3.09 亿元）

    二季度受上游石油焦等原料涨价影响，公司毛利率短期有所承压。22Q2，公司实现营收11.75 亿元，同比+137%，环比+37%；实现归母净利1.34亿元，同比+46%，环比+4%；实现扣非归母净利1.43 亿元，同比+56%，环比+2%。受国际油价上涨、国内疫情影响，负极原材料石油焦、针状焦价格上涨，公司毛利率有所承压。22Q2 单季度综合毛利率20.65%，环比-6.15pcts。

    分业务来看：（1）锂电负极业务：22H1 收入18.76 亿元，占营收92%，同比+168%。负极材料收入口径销量4.55 万吨，单吨售价4.12 万元/吨，单吨毛利约0.88 万元/吨。（2）磁电装备业务：22H1 收入1.57 亿元，占营收8%，同比+28%。

    原材料价格趋稳，新产能投产带动石墨化自供率向上，看好公司下半年盈利反转。22H1，公司已有负极产能9.71 万吨，受益于下游需求的持续旺盛，公司有多个项目在建或规划建设中，待全部建设完成后，总产能将达到44-45万吨，石墨化加工产能达39.5 万吨，石墨化自供率有望达到近90%。上游原材料端，一方面石油焦等焦类价格已出现企稳回落迹象，另一方面公司通过海达新材已与中国石化炼油销售公司签订石油焦供应合作协议，每年供应石油焦不少于15 万吨。

    盈利预测与估值： 我们预计2022-2024 年公司分别实现营收49.09/76.59/105.28 亿元，同比分别增长123.8%/56.0%/37.5%；分别实现归母净利润6.32/12.19/17.35 亿元，同比分别增长73.0%/92.8%/42.3%；对应PE 分别为29.7/15.4/10.8 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设进度不及预期；上游原材料价格波动风险；技术迭代风险