宋城演艺(300144)：业绩符合预期 暑期迎来区域性复苏

事件概述：1）22H1 实现营收1.12 亿元/yoy-85%，主要系各景区受疫情影响间断性闭园；归母净利-2911 万元、去年同期为3.78 亿元；扣非归母净利-9868 万元、去年同期为3.18 亿元；非经常性损益6957 万元/yoy+15%主要系非流动资产处置损益。22Q2 实现营收2641 万元/yoy-94%，归母净利947 万元/yoy-96%；扣非归母净利-5855 万元、去年同期为1.88 亿元，非经常性损益6802 万元/yoy+17%。2）参股公司花房科技权益净利为0.74亿元（按37.06%并表）/yoy+45%，剔除花房归母净利-1.03 亿元、去年同期为3.27 亿元。

    暑期杭州宋城夜游火爆打开本地周边游新局面，丽江千古情营收、客流恢复至19 年70%+

    分项目看，1）22H1 杭州项目收入2704.5 万元/yoy-90%、其中杭州宋城现场演艺收入2060 万元/yoy-92%，暑期夜游狂欢活动客流量较20 首年推出接待量翻倍 ；2）三亚千古情收入4411 万元/yoy-56%、净利润1153 万元/yoy-80%，其中现场演艺收入4273 万元/yoy-56%；3）丽江千古情收入1362万元/yoy-81%、净利润-961 万元/yoy-132%，其中现场演艺收入1237 万元/yoy-82%，进入暑期一天连演5 场、客流及营收均较20 与21 年同期大幅增长、已恢复至19 年70%+；4）桂林漓江收入362 万元/yoy-94%，其中现场演艺收入316 万元/yoy-94%，净利润-2200 万元、去年同期为1003 万元；5 ） 上半年上海/ 西安/ 张家界/ 九寨项目未开园、净利润-4499/-1802/-2178/NA 万元、去年同期为-210/-1259/NA/-179 万元。杭州、三亚、丽江、桂林、九寨项目已于今年暑期重新开园。

    分业务看，1）22H1 现场演艺营收7885 万元/yoy-86.2%；2）旅游服务营收2089 万元/yoy-85%，上半年受疫情影响确认较少，但仍有合同负债待确认项目储备：设计策划费收入1377 万元/yoy-86%、主要系上半年疫情影响下确认有限，22H1 电子商务手续费910 万元/yoy-78%。

    独创“主题公园+文化演艺”形式，探索平台化发展。公司产品性价比高、稳定性强且大众化受众广，模式兼具高盈利和强复制性，稳态净利率可达50%、低投资低人力依赖易于复制；三亚、丽江成功印证千古情系列强大吸引力，大景区、大演艺的优质文旅产品市场广阔。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-24 年营收为9.11/28.61/37.24 亿元，归母净利为1.27/12.64/16.99 亿元，当前股价对应23/24PE 为26/20x。公司作为国内演艺龙头、竞争优势突出且伴随时间推移领先优势强化，虽有赖团客在疫情反复下复苏存波折、但疫后旅游演艺需求长期存在，期待张家界、西安及上海项目未来重新开园，期待未来存量项目爬坡及扩容叠加增量项目开拓带来未来几年可持续的常态增长。

    风险提示：疫情影响不确定性，新项目建设不及预期，市场竞争加剧风险