兔宝宝(002043)：全屋定制逆势扩张 渠道变革增长可期

8月26日，公司发布2022年中报。2022H1实现营业收入37.32亿元，同比减少2.54%；实现归母净利润2.67亿元，同比减少15.01%。

    装饰材料业务完善产品矩阵，强化渠道运营。深化分公司运营，装饰材料销售下设分公司16家，分公司可灵活根据当地市场属性制定最优渠道拓展方案；门店零售区域外围区域加速填补空白市场，加密分销门店和网点，不断进行渠道下沉。同时，公司完善渠道产品体系，已初步形成家装产品体系、家具厂专供体系和工装产品体系为一体的产品矩阵，顺应多元化消费需求，提升产品市场竞争力。2022H1装饰材料业务实现营业收入28.64亿元，同比降低1.31%，其中板材产品收入18.8亿元，同比下降7.86%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）1.94亿元，同比增长30.67%。

    定制家居“零售+工程”双轮驱动，直营业务聚焦优质客户。2022H1定制家居业务实现收入8.3亿元，同比减少4.02%，其中全屋定制业务实现营业收入2.09亿元，同比增长26.4%，工程渠道裕丰汉唐实现收入4.67亿元，同比减少10.6%。零售端依托品牌优势和研发优势，增强客户粘性，工程端强化风控，直营业务重点聚焦国央企和优质民企，同时借助兔宝宝渠道优势，提升工程代理商收入占比。

    投资建议

    公司装饰材料业务强化渠道变革，深化分公司运营，定制家居业务“零售+工程”双轮驱动，全屋定制逆势增长。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 116.1/140.31/172.64 亿元， 同比增长23.2%/20.9%/23%；归母净利润分别为 8.04/9.88/12.36 亿元，同比增长 13%/22.8%/25.1%， EPS 分别为 1.04/1.28/1.60 元/股，对应 8 月26 日股价，估值分别为 8X/7X/5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；板材销售增长不及预期；房地产市场波动风险