云天化(600096)：上半年业绩创新高 自有资源助力转型升级

　　公司发布2022年 半年报，上半年实现营业收入366.23 亿元，同比增长18.40%；归母净利润34.66 亿元，同比增长120.48%；扣非归母净利润33.58亿元，同比增长122.24%。其中二季度公司实现营业收入216.61 亿元，同比增长22.22%；归母净利润18.20 亿元，同比增长82.59%；扣非归母净利润17.65 亿元，同比增长73.01%。单季度业绩创历史新高。

    　　肥价高涨促进业绩提升，原料一体化优势明显。主营产品磷铵、饲钙等受俄乌冲突影响，上半年价格宽幅上涨。根据公司披露的经营数据，磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐的上半年均价分别为3910、3271、2697、19786、31357、3958 元/吨，同比分别上涨42.18%、43.03%、31.18%、49.52%、108.73%、75.60%。价格高位行情中公司响应国内化肥保供稳价政策，全力保证国内化肥供应同时统筹国内外资源配置。上半年上述产品销量分别为220.41、66.10、101.11、4.20、1.14、27.24 万吨，同比分别上涨-5.35%、2.34%、17.65%、-11.59%、-0.87%、2.87%。另外得益于磷矿石、合成氨等原料高度自给的一体化优势，上半年公司毛利率17.90%同比提升2.80 个pct，净利率11.32%同比提升5.32 个pct，盈利质量提升明显。

    　　转型升级项目稳步推进，看好磷产业链长景气。公司依托自有磷矿资源大力发展高附加值下游领域。参股公司氟磷电子5000 吨/年六氟磷酸锂等项目按计划推进稳步；50 万吨/年磷酸铁项目初步形成了产业规模，10 万吨/年精制磷酸（一期）项目建设完成并实现产品销售，10 万吨/年磷酸铁项目进入设备调试、试生产阶段；4 万吨/年设施农业用磷酸二氢钾项目试生产；年产1万吨/年氟硅酸镁项目正常生产。同时10 万吨/年精制磷酸（二期）项目、20万吨/年双氧水项目、10 万吨/年电池用磷酸二氢铵项目以及2×20 万吨/年磷酸铁项目等新能源材料产业及配套项目按计划推进。目前磷化工行业转型升级已成趋势，我们看好公司深耕磷产业链带来的平台化发展。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为磷化工行业龙头，上游资源配套完善，未来转型升级大有可为。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收737.58、758.85、784.44 亿元、归母净利润60.98、64.28、67.90 亿元，对应PE 分别为8X/8X/7X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下降、项目建设不及预期