裕同科技(002831)：环保包装业务表现亮眼 盈利能力稳步改善

　　事件：公司公告2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入71.51 亿元，同比增长18.16%；实现归母净利润4.76 亿元，同比增长41.62%。其中，单二季度实现营业收入38.00 亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润2.55 亿元，同比增长50.39%。

    　　消费电子包装业务增长稳健，环保包装收入表现亮眼。分业务来看，2022 年二季度公司消费电子/酒包/烟包/环保/化妆品包装分别实现收入23.8/3.4/1.7/2.6/ 0.2 亿元，同比分别增长11%/7%/8%/ 87%/-41%。二季度公司完成对深圳仁禾智能的并购，深化布局消费电子、智能穿戴设备包装产业，消费电子包装业务实现良性增长；受下游需求影响烟包、酒包收入增速有所放缓，公司通过持续深耕客户，推进烟酒包业务稳健经营；环保包装业务二季度实现高速增长，源于全球限塑令背景下国际客户拓展顺利，上半年公司与航空餐饮行业的全球领导者展开深度合作，同时实现了Mercadona、Berk 等海外客户订单放量增长，环保包装业务贡献二季度整体营收的比例达6.9%，同比提升2.8pct。

    　　二季度原材料价格回落推动盈利改善，智能工厂降本增效落地提升管理效率。2022年二季度公司毛利率为21.35%，同比提升2.8pct，主要源于上游白卡纸、瓦楞纸、铜版纸等主要原材料价格显著回落。二季度公司期间费用率同比下降0.9pct 至11.5%，其中管理费用率同比下降0.6pct 至5.4%，主要源于许昌智能工厂投产及合肥智能工程改造带来的管理效率提升；财务费用率同比下降2.8pct 至-1.4%，主要源于二季度人民币贬值带来的海外业务汇兑收益。二季度公司实现归母净利率6.7%，同比提升1.7pct，未来伴随武汉、湖南、泸州等地工厂智能化降本增效落地，公司盈利能力有望持续改善。

    　　内生+外延并举打造核心业务一体化服务优势，大包装业务高速成长可期。3C 包装领域，公司通过收购仁禾智能、华宝利电子等优质标的拓展客户边界，提升对下游核心客户的一体化交付能力，巩固核心业务竞争优势。此外公司积极推进大包装业务多元布局，烟酒、环保、化妆品包装等板块市占率提升空间广阔。中长期看，公司全产业链布局有望发挥协同效应，助力新兴业务板块增长势能顺利释放。

    　　结合原材料价格走势适当上调毛利率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润为14.49/18.00/ 21.58 亿（此前预测为13.79/17.11/ 20.66 亿），采用历史估值法给予公司 2022 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 35.88 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游客户订单需求不达预期风险；原材料价格上涨超预期风险；汇率大幅波动风险