新泉股份(603179)：新订单持续放量 新产能释放在即

投资要点：公司公布2022 年半年报，实现营收28.13 亿元，同比+24.4%，归母净利润1.67亿元，同比+1.7%。其中，22Q2 单季度营收13.23 亿元，同环比+15.7%/-11.2%，归母净利润0.84 亿元，同环比+22.7%/+0.6%，符合预期。

    订单持续放量助营收增长高歌猛进，商用车销量下滑、疫情影响略有阻碍。上半年汽车行业产量下滑3.7%，其中商用车产量更是下滑38.5%，而公司逆势实现营业收入28.13 亿元，同比增长24.4%，在商用车产品销量下滑的情况下，长安福特、长城汽车、新势力以及北美豪华品牌等新订单增量贡献显著。而Q2 单季度受疫情影响，公司主要客户吉利、北美豪华客户产量分别下滑12%、36%，其他客户产量也有所下滑，因此Q2 公司单季度营业收入13.23 亿元，环比下滑11.2%。展望下半年，公司新产能将逐步落地，预计北美豪华客户、长城汽车、新势力等新订单将持续释放，同时头部客户吉利汽车迎强车型周期，新车型订单有望加速兑现。

    疫情影响毛利率有所下降，汇兑收益一定程度增厚利润。22H1 公司毛利率为19.2%，同比减少3.6pct，主要是由于会计准则调整所致；而在同一口径下毛利率下降约1.3pct，是由于商用车业务占比减少以及疫情影响。费用方面，22H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/4.8%/5.1%/0.0%，同比-2.3pct/+0.3pct/+0.5pct/-0.8pct，其中销售费用率也是受准则变化影响；公司研发投入持续提升，加大对新工艺、新技术的投入，提升竞争力匹配新订单；财务费用方面，人民币贬值为公司带来了约1329 万元汇兑收益，导致整体财务费用降低明显。

    积极扩产、设立分公司完善产业布局，为业绩兑现提供保证并带来利润弹性。公司西安、上海生产基地在上半年已实现了完工投产，预计将新增78 万套仪表板总成、30 万套门内护板总成、15 万套立柱护板总成、2 万套顶置文件柜总成的产能，而海外墨西哥项目也有望在下半年投产。同时公司上半年新建芜湖外饰公司、合肥公司、杭州分公司、天津分公司等，满足现有客户新增车型及潜在客户的配套需求，将有效开拓新客户并提升与已有客户的合作粘性。下半年随着疫情缓解、新建产能逐步完成爬坡，新订单兑现或将实现加速，同时叠加规模效应产能利用率提升，有望带动营收+毛利率双击。

    性价比优势下抢跑进口替代赛道，国内外新势力的爆发成为新的利润贡献点。内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业，公司作为内资龙头先发优势明显。（1）积极实现客户开拓尤其是在乘用车领域。公司在乘用车领域正在由传统的自主客户吉利、奇瑞、上汽等逐步向新的自主客户、国内外新势力、合资客户开拓。一方面打破了自主品牌的封闭产业链，新进入长城等新的自主品牌供应范畴，另一方面实现国内外新势力的配套突破，获得了北美豪华品牌、理想、蔚来、长城汽车、广汽新能源、比亚迪、捷达、上汽大众、长安福特等配套定点，成为进口替代的典型力量。（2）产品升级带动单车配套价值提升。在乘用车领域，公司通过产品品类拓展，实现从单一仪表盘总成（1300 元）到立柱总成（700元）到门内护板总成（400 元）再到保险杠（1000-2000 元）等产品延伸，提升单车配套价值量。

    维持盈利预测，维持买入评级。维持2022-2024 年营收预测为65.6、89.3、111.6 亿元，对应归母净利润预测为4.6、6.4、8.3 亿元，对应PE 估值为42、30、24 倍，维持买入评级。

    核心风险：缺芯恢复不及预期；疫情防控不及预期；订单爬坡不及预期；原材料价格上行。