融捷股份(002192)：甲基卡锂矿产能稳步释放 成都融捷投资收益可观

事件：公司发布2022 年半年报，公司2022 年H1 实现营业收入9.87亿元，同比增长194.44%；实现归母净利润5.76 亿元，同比增长4444%；基本每股收益2.22 元/股。其中2022 年Q2 实现营业收入5.09 亿元，同比增长124.79%；实现归母净利润3.22 亿元，同比增长2861%。

    精矿业务毛利增加，锂盐业务毛利提升明显。营收方面，2022 年H1锂盐、电池设备制造、锂精矿营业收入分别为6.21 亿元、1.88 亿元、1.74 亿元，依次同比变动+258.6%、56.1%、328.5%，占营业总收入比例依次为63%、19.1%、17.7%。成本方面，2022 年H1 锂盐、电池设备制造、锂精矿营业成本分别为5.01 亿元、1.3 亿元、0.28 亿元，依次同比变动+216.1%、43.8%、109.8%，占营业总成本比例依次为75.8%、19.6%、4.3%。毛利方面，2022 年H1 锂盐、电池设备制造、锂精矿毛利分别为1.2 亿元、0.59 亿元、1.46 亿元，占毛利比例依次为36.8%、18%、44.9%，毛利率依次为19.3%、31.1%、83.8%。

    锂矿采选业务放量节奏可观，单吨收入及毛利明显提升。（1）量：

    2022 年H1 公司生产销锂精矿依次为2.37 万吨、2.30 万吨(折6%品位1.89 万吨)。公司锂矿采选业务累计完成采剥总量42.14 万吨，其中剥岩量29.11 万吨，采出原矿量13.03 万吨；选厂累计处理原矿12.94 万吨，产出锂精矿2.37 万吨。（2）价：2022 年H1 锂精矿完成销售额2.9 亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入1.74 亿元，均价1.26 万元/吨（1.53 万元/吨，折SC6），2022 年H1 SMM 锂精矿均价2.3 万元/吨，或与市场价存在一定折价。（3）2022 年H1 单吨成本、毛利约2041 元/吨、10567 元/吨。（4）冬歇期结束，锂矿放量节奏可观：据公告，甲基卡目前精矿产能约7-8 万吨，2022 年Q1 产出锂精矿0.42 万吨，Q2 产出1.95 万吨，下半年产量有望继续提升。（5）融达锂业尾矿库安全许可更新：2022 年6 月，融达锂业获得四川省应急管理厅颁发的康定甲基卡锂辉石矿尾矿库《安全生产许可证》，有效期为2022 年6 月6 日至2025 年6 月5 日。

    锂盐业务量价齐增，贡献部分利润。（1）量：公司控股长和华锂80%股权，其电池级碳酸锂、氢氧化锂产能依次为3000/1800 吨，2022 年H1 生产及加工电池级锂盐约1515 吨、销售2006 吨（其中：贸易类250吨）。（2）价：2022 年H1 锂盐单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为31、25、6 万元/吨。

    成都融捷顺利投产，库存可观收益或后置。据公告，成都融捷一期2 万吨/年锂盐项目于2022 年6 月通过所有验收，并已于7 月进入正式生产阶段。2022 年H1 成都融捷生产电池级锂盐6669 吨，销售4190 吨，单吨收入、单吨净利润依次为34 万元/吨、21.7 万元/吨，实现营业收入14.20 亿元，净利润9.08 亿元。另外从产销来看，由于疫情影响，Q2 锂价存在阶段性调整，公司及时调整经营战略，据公告，成都融捷目前库存约2479 吨，叠加下半年产量提升，预计全年将贡献可观投资收益。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为33.51、43.52、57.16 亿元，实现净利润18.25、24、34.13 亿元，对应EPS 分别为7.03、9.24、13.14 元/股，目前股价对应PE 为18.2、13.8、9.7 倍。

    维持“买入-A”评级，6 个月目标价145 元/股。

    风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期