嵘泰股份(605133)：再获比亚迪订单 新能源业务增长可期

事件：公司近期与比亚迪签订了电机壳体开发协议，比亚迪拟向公司采购电机壳体，用于装配比亚迪E3.0 纯电平台海豹等车型。预估项目生命周期 5年，预估金额为年均约 3 亿元，具体以实际下单金额为准。点评如下：

    新获海豹电机壳体订单，2023 年开始贡献收入。海豹是比亚迪首款搭载E3.0平台的高端轿车，首次搭载CTB 电池技术，售价20.98-28.68 万元，于8 月开始交付。相较于特斯拉Model 3、蔚来ET5、小鹏P7 等竞品，海豹在综合性能、性价比方面具备优势。据7 月29 日比亚迪海豹发布会数据，截至当天海豹预售订单已超6 万台，有望成为爆款车型。公司此前已为海豹供应减速器前后箱体，我们判断因为海豹订单超预期，基于和比亚迪的良好合作关系，公司获得了海豹电机壳体的增量订单。根据公告，本项目现处于样品交样阶段，将于2023 年批量生产，预估年收入3 亿元，将为公司贡献较大增量（2021年公司营收11.6 亿元）。

    与比亚迪建立多个重点项目合作，将为公司营收增长提供稳定支撑。公司目前已公告的与比亚迪的合作项目包括：DM-i 变速箱前箱体（20 万件）、DM-i变速箱后箱体（20 万件）、海豚电机端盖、海豹NRT36 前后箱体（12 万件）、海豹电机壳体。公司自2021 年以来与比亚迪建立合作关系，凭借优秀的产品质量和稳定的供应能力，逐步进入比亚迪其他平台车型的供应链体系，有望和比亚迪建立紧密的合作关系。依托比亚迪销量的增长，公司业绩有望获得稳定增量。

    发行6.5 亿可转债，助力公司在国内外新能源领域的布局。可转债投资项目包括年产110 万件新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，对应客户分别包括长城、比亚迪、北美博格华纳和采埃孚、博世、耐世特、万都。可转债募得资金主要为了满足公司日益增长的新能源业务和北美订单的产能需要，将深化公司在新能源业务和北美市场的布局。

    中长期看，转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力，莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。（1）转向业务：公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙头，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企，未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单，提高市场渗透率。墨西哥莱昂工厂逐步承接了公司在北美的业务，随着北美疫情缓解后工厂产能爬坡，莱昂嵘泰将助力公司电动助力转向器壳体全球份额进一步提升。（2）新能源车业务：目前公司的新能源客户除了优质的Tier 1，还拓展了比亚迪、长城等主流车企。在大型一体化压铸等行业新赛道，公司也在积极布局，夯实相关技术积累。公司2021 年新能源业务占比小于10%，2022Q1 供应长城、比亚迪的订单开始投产放量，新能源产能释放将带来业绩弹性。

    盈利预测及投资评级：公司新获比亚迪海豹电机壳体订单，体现了客户对公司新能源产品的生产技术、产品质量、供货能力的认可。公司加大在国内外新能源领域的布局，中长期我们看好其转向系统产品市场份额的持续提升，以及新能源业务贡献增量。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.53、2.20、3.03 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.36、1.87 元。2022 年8 月26 日收盘价对应2022-2024 年PE 值分别为35、24 和18 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。