上海艾录(301062)：营收表现稳健 成本走高盈利承压

　　事项：

    　　22H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.58/0.57/0.51 亿元（YoY+8.3%/-28.1%/-32.2%），实现基本每股收益0.14 元（YoY-36.4%）。22Q2公司实现营业收入/归母净利润2.87/0.25 亿元（YoY+4.7%/-30.9%），实现扣非归母净利润0.23 亿元。

    　　评论：

    　　塑料包装业务拓展顺利，境外收入增长可观。分产品看，复合塑料包装产品业务拓展顺利提升销量，22H1 公司工业用纸包装/复合塑料包装分别实现营收3.64/1.37 亿元，YoY+2.1%/+10.7%。分行业看，22H1 公司食品及食品添加剂行业/ 化工行业/ 建材行业分别实现营收2.77/1.55/0.98 亿元，YoY+21.9%/+0.3%/-15.2%。分地区看，境外收入实现快速增长，22H1 公司境外营收为1.16 亿元，YoY+56.8%；受疫情扰动影响，国内华东/华北地区分别实现营收3.00/0.61 亿元，YoY-2.3%/-2.0%。

    　　原料上涨盈利承压，现金流表现改善。受原材料上涨以及疫情期间运费涨幅较大的影响，公司盈利能力有所下滑，22H1 公司毛利率/归母净利率为24.5%/10.1%（YoY-9.2pct/-5.1pct），22Q2 公司毛利率/归母净利率为22.4%/8.6%（YoY-12.3pct/-4.4pct，环比-4.4pct/-3.1pct）。费用率方面，22H1 期间费用率为14.5%，同比-2.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.5%/3.7%/1.0%（YoY-2.8pct/+0.9pct/+0.3pct/-0.4pct）。现金流方面，22H1 公司经营性现金流净额为1.05 亿元，同比+385.4%，主要原因是结算方式的优化提高回款率。

    　　修正盈利预期，维持“强推”评级。公司是国内领先的工业用纸包装“一体化解决方案”提供商，在工业以及消费领域均积累国内外重要客户资源，所开发的低温及常温储藏复合塑料包装产品满足妙可蓝多等企业奶酪棒产品的包装需求。考虑到木浆价格目前高位震荡且存在停机等供给端的扰动因素，预计下半年牛皮纸等原纸价格仍高企，公司盈利继续承压，因此我们下调公司2022年盈利预期，预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.64/2.14/2.65 亿元（前值为1.75/2.14/2.67 亿元），对应当前股价 PE 为 24.3/18.7/15.1 倍。采用 DCF 估值法，给予公司目标价11.1 元/股，对应2022 年27 倍PE，2023 年21 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧。