新和成(002001)：新项目持续推动 关注营养品欧洲生产供应趋紧带来的涨价催化

　　投资要点：

    　　公司发布2022 年中报：上半年公司实现营收82.15 亿元（YoY+12%）， 归母净利润22.14 亿元（YoY-9%），扣非后归母净利润20.94 亿元（YoY-8%），经营性现金净流入12.42 亿元（YoY-46%）。Q2 营收39.07 亿元（YoY+10%, QoQ-9%）， 归母净利润10.11 亿元（YoY-21%, QoQ-16%）， 扣非后归母净利润9.51 亿元（YoY-20%, QoQ-17%），业绩基本符合预期。公司上半年销售毛利率39.80%，同比减少8.43pct，其中Q2 季度毛利率37.88%，环比减少3.67pct。上半年期间费用率8.91%，同比减少1.28pct, 其中Q2 季度期间费用率7.78%，环比减少2.15pct，主要系汇兑收益导致财务费用减少所致。上半年净利率27.07%，同比减少6.25pct，Q2 季度净利率26.00%，环比减少2.04pct。

    　　22Q2 营养品市场价格普遍回落，香精香料业务量价齐升： 22Q2 公司主要产品市场均价VA 189 元/kg（YoY-43%, QoQ-20%）、VD3 80 元/kg （YoY-36%, QoQ-13%）、生物素 59 元/kg （YoY-15%, QoQ-14%）、VC 36 元/kg（YoY-28%, QoQ-8%）等同、环比有所下跌。VE 88 元/kg（YoY+13%, QoQ+0%）、蛋氨酸 21元/kg （YoY-6%, QoQ+0%）等环比基本保持稳定。公司上半年营养品共实现营收57.69 亿元，同比增长5%，毛利率40.53%，同比减少11.17pct。其中蛋氨酸子公司山东新和成氨基酸上半年贡献净利润5.29 亿元（YoY+2.25 亿元），预计主要系10 万吨新产能持续放量带来的贡献。VE 子公司山东新和成维生素贡献净利润4.74 亿元（YoY-0.58 亿元）。上虞基地贡献净利润2.63 亿元（YoY-2.52 亿元），预计主要系产品价格下跌等影响。公司香精香料上半年实现营收15.23亿元，同比增长31%，毛利率49.83%，同比提高5.65pct，香精香料业务实现量价齐升，相关子公司山东新和成药业上半年贡献净利润5.79 亿元（YoY+1.53 亿元）。

    　　营养品价格见底，关注欧洲干旱、冬季天然气供应紧张带来的涨价催化：VA 价格自年初以来快速下跌，目前112 元/公斤市场价格已至2016 年以来的底部位置。随着VA 价格的见底，目前来看，公司营养品价格基本都处于历史较低景气分位。短期来看，欧洲作为维生素、蛋氨酸的全球主要供应基地，承担着重要运力的莱茵河水位下降导致运力不足，巴斯夫、赢创等化工巨头的物流运输成本、运力均受较大影响，叠加冬季采暖季天然气需求旺季的到来，维生素、蛋氨酸等产品价格存在或因上述供给端的大幅收缩而价格上涨的弹性。公司作为全球VA、VE、蛋氨酸的主要供应商，涨价业绩弹性明显。

    　　VB、薄荷醇、牛磺酸、PPS 等新项目有望年内陆续投产，蛋氨酸、己二腈等大品种产品带来更大成长性：

    　　截至22Q2 末公司在建工程38.55 亿元，环比增加1.31 亿元，固定资产148.96 亿元，环比增加6.23 亿元。

    　　公司5000 吨VB6、3000 吨VB12 等开始贡献增量，7000PPS 试车、5000 吨薄荷醇、3 万吨牛磺酸等项目年内有望投产。公司山东基地15 万吨蛋氨酸新产能有序推进，预计将于2023 年6 月建设完成。新材料领域，公司在山东布局10 万吨己二腈、10 万吨己二胺、20 万吨尼龙66 项目，打造下一个产业链平台。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。

    　　投资分析意见：结合目前产品价格景气情况，下调公司2022-2024 年归母净利润预测为46.52、54.20、62.19亿元（原值为50.24、58.52、66.17 亿元），对应PE 分别为16X、14X、12X, 维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期