招商公路(001965)：受疫情影响上半年业绩同比降约一成 看好公司防御与成长兼具 持续推荐

公司公告2022 年中报：22H1 归母净利23.5 亿元，同比增下降13.9%。1）营业收入：22H1 为35.6 亿元，同比下降8.3%，其中22Q2 为18.2 亿元，同比-6.5%；归母净利润22H1 为23.5 亿元，同比下降13.9%，其中22Q2 为12.6 亿元，同比下降15.7%。2）利润率：2022H1 毛利率37.8%，同比-9.6pts；归母净利率66.1%，同比-4.2pts；扣非归母净利率56.8%，同比-11.2pts。3）收入构成：2022H1 投资运营板块、交通科技板块、智慧交通板块、交通生态板块营收分别为25、7.8、1.7、1.2 亿元，营收占比分别为70%、22%、5%、3%，同比分别为-14%、18%、-33%、45%。4）投资收益：2022H1 为17.7 亿元，同比-13%。公司2021 年战略入股山西路桥、齐鲁高速，二级市场购入沪杭甬股份、增持深高速股份，持有公路上市公司由12 家提高到15 家。

    投资运营板块：2022H1 收入为25 亿元，同比下降14%。主要由于上半年国内疫情多点频发、各地防控措施全面收紧、相关区域经济下滑等影响，高速公路车流量波动较大。截至2022 年6 月30 日，招商公路投资经营的总里程达12,797公里，是国内投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。公司适度扩大投资，全力盘活重资产，持续推进REITs 项目发行前期工作。

    其他业务：整体保持稳中有升。1）交通科技板块22H1 收入为7.8 亿元，同比+18%。招商新智是招商公路智能交通产业平台，立足交通科技，打造多个具有核心竞争力的产品体系，形成了智慧收费、智慧安全、智慧运营三大产品体系，22H1 新签合同额1.9 亿元，同比增长一倍；外部营收占比达 98%，同比提升12 个百分点。2）智慧交通板块22H1 收入为1.7 亿元，同比-33%。3）交通生态板块2022H1 收入为1.2 亿元，同比+45%。公司进一步加大环保产品研发与成果转化力度，获取多项土壤修复及流域综合治理工程，签约多项环境咨询合同。

    投资建议：1）盈利预测：考虑疫情等因素综合影响，我们调整22-23 年盈利预测归母净利为45.9、49.9 亿元（原预测为50.7、52.8 亿元），维持2024 年盈利预测53.7 亿，对应2022-2024 年EPS 分别为0.74、0.81 及0.87 元，PE 分别为10、9、9 倍。2）参考公司近五年PE 估值中枢14 倍，给予2023 年预期净利12 倍PE，一年期目标价9.69 元，预期较现价27%空间，公司作为稳健、高分红标的，防御与成长兼具，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情导致车流量大幅下滑，新路产投建不及预期等。