云南铜业(000878)：定增申请获批 公司铜资源量进一步提升

2022H1 业绩增长176%。2022H1 实现营收644.06 亿元（+8.6%），归母净利润6.97 元（+176.2%），扣非归母净利润6.83 亿元（+160.6%），经营活动产生的现金流量净额25.07 亿元（+240.8%）。其中二季度单季营收355.07亿元（+10.1%），归母净利润3.23 亿元（+195.6%）, 扣非归母净利润3.07亿元（+174.2%）。

    计提存货跌价准备3.52 亿元。报告期内公司计提信用减值损失0.46 万元，计提存货跌价准备3.52 亿元，其中原材料计提1.62 亿元，在产品计提1.68亿元，库存商品计提0.21 亿元，上述减值准备减少上半年利润总额3.52 亿元。

    公司盈利增长主要来自硫酸收益。2022H1 公司阴极铜毛利润13.55 亿元，与去年同期变动不大；贵金属版块由于产销量下降及价格下跌，毛利润比去年同期下滑3.9 亿元；硫酸受益于涨价毛利润比去年同期大幅增加6.0 亿元，2022H1 年公司硫酸销售毛利率达74%。

    公司拟收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权。公司现持有迪庆有色50.01%股权，收购完成后，公司持有迪庆有色88.24%股权。迪庆有色在上市公司体系中处于重要地位，2021 年迪庆有色矿山铜产量占公司64.6%，其保有铜金属量263.64 万吨，占上市公司总铜金属量的73.02%。本次收购完成后将提升公司按照持有权益比例核算的铜资源储量，良好的资源禀赋为上市公司相关有色金属冶炼及深加工产能提供了重要资源保障。8 月23 日公司公告非公开发行股票申请已获得中国证监会核准批复。

    风险提示：矿山铜产量下降，铜精矿加工费低于预期。

    投资建议：维持“增持”评级。

    由于铜价下跌，我们小幅下调了铜价预测，假设2022-2024 年铜现货含税价均为67000 元/吨，铜精矿长单TC 分别为65/75/75 美元/吨，硫酸价格为500元/吨，黄金价格400 元/克，白银价格5000 元/千克，预计2022-2024 年归母净利润11.81/12.97/13.36 亿元， 同比增速81.9/9.9/3.0% ； 摊薄EPS=0.69/0.76/0.79 元，当前股价对应PE=16.6/15.1/14.7x。公司对老弱矿山计提资产减值后资产质量进一步提升，定增项目落地后权益铜精矿产能增加，维持“增持”评级。