振华科技(000733)：1H22业绩增长147%；重点领域应用持续向好

　　事件：公司近期发布2022 年中报，1H22 实现营收38.4 亿元，YoY +36.2%；归母净利润12.7 亿元，YoY +147.0%；扣非净利润12.4 亿元，YoY +151.9%。

    　　业绩表现超出此前市场预期。我们认为，公司新型电子元器件板块的高附加值产品在重点领域应用持续向好，产能扩张、提质增效驱动高速发展。

    　　归母净利润创单季历史新高，盈利能力大幅提升。单季度看，1）2Q22 营收19.5 亿元，YoY +29.3%。2）1Q21~2Q22，归母净利润由2.5 亿元逐季增长至6.7 亿元（YoY +147.7%），2Q22 创单季度历史新高。3）2Q22 毛利率61.4%，同比提升2.2ppt；净利率34.1%，同比提升16.2ppt，公司提质增效效果显著，盈利能力明显提升。分产品看，1H22 新型电子元器件营收38.2 亿元（总营收占比99.5%），YoY +36.3%；毛利率同比提升5.8ppt 至62.3%。高附加值产品毛利率的进一步提升带动公司上半年毛利率同比提升5.5ppt 至62.1%。

    　　国产替代需求迫切，布局子公司规划远期发展。分子公司看，1H22：1）振华新云（电容）营收6.0 亿元；净利润1.7 亿元，YoY +349%。2）振华云科（电阻）营收5.8 亿元；净利润2.4 亿元，YoY +102%。3）振华富（电感）营收5.5亿元；净利润2.6 亿元（YoY +111%）。4）振华永光（半导体分立器件）营收7.4 亿元；净利润3.3 亿元，YoY +96%。5）振华微（厚膜电源）营收5.1 亿元；净利润2.1 亿元，YoY +81%。我们认为，公司在被动元器件领域地位稳固，未来将持续受益于下游需求增长及自身产品拓展；同时公司在主动元器件如分立器件及电源等，将受益于趋势明确且确定性强的国产替代浪潮。

    　　提质增效效果显著；募投推进高端产能建设。公司1H22 期间费用率同比减少12.7ppt 至19.8%，系上半年净利率同比提升14.8ppt 至33.2%的主要原因，其中管理费用率同比减少11.2ppt 至9.1%（1H21 一次性计提统筹外费用2.3亿元）。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据53.5 亿元，较年初增加38.5%，回款主要会集中在下半年；2）预付款项2.6 亿元，较年初增加27.6%；3）存货21.0 亿元，较年初增加13.8%；4）合同负债1.5 亿元，较年初减少28.3%。2022年4 月公司定增募资25 亿元进行半导体功率器件产能提升等项目建设，产线的自动化升级将进一步使高可靠电子元器件在质量、可靠性等方面匹配下游需求。

    　　投资建议：公司作为特种电子元器件龙头企业，在新型电子元器件市场提质放量的驱动下，未来业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为23.5 亿元、31.4 亿元、41.3 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 分别为26x/19x/15x。我们考虑到公司新型电子元器件的龙头地位及产业化建设的顺利推进，给予2023 年25 倍PE，2023 年EPS 为6.06 元/股，对应目标价151.50 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求放量不及预期等。