航发动力(600893)：业绩实现较高增长 航发景气度正高

事件： 8 月27 日，公司公告2022 年中报，上半年度实现营收为148.06亿元，同比增长46.83%；实现归母净利润为6.51 亿元，同比增长41.21%；实现扣非归母净利润4.73 亿元，同比增加22.60%。

    营收归母均实现较高增长，航发产业景气度正高。营收端，据公司2022年中报，公司2022H1 实现营业收入148.06 亿元，同比增长46.83%，主要系客户需求增加，产品交付增加所致。其中，航空发动机及衍生产品业务实现营收136.95 亿元，同比增长50.50%；外贸出口转包业务实现营收7.24 亿元，同比增长20.92%。子公司层面，黎明、南方、黎阳营收同比增长95%、4%、7%，利润总额同比增长7%、50%、256%。盈利端，2022H1 实现归母净利润为6.51 亿元，同比增长41.21%。归母净利润增速慢于营业收入增速主要系毛利率下降5.85pcts 至11.68%，源于产品结构调整及新产品占比增加，我们预计后期随批产增加及成熟，公司盈利能力仍有提升潜力。受益于规模提升导致期间费用率降低等，公司报告期内净利率仅约下降0.15pct 至4.66%。资产负债表端，存货期末账面价值260.55 亿元，较上年同期增加1.18%，较本年初增加27%，主要系订单增加，产品投入增加。

    合同负债197.08 亿元，较上年同期减少20.61%；应收票据及应收账款247.43 亿元，较上年同期增长69.23%。

    盈利预测与投资建议：公司是国内航空发动机龙头企业，产品谱系齐全，考虑下游高端装备现代化建设，以及中长期民航空间以及广阔维修市场，我们预计22/23/24 年EPS 分别为0.58、0.77、1.01 元/股，我们维持合理价值为58.19 元/股不变，维持“增持”评级。

    风险提示: 疫情超预期；装备生产及交付不及预期；重大政策调整等。