上海天洋(603330)：光伏封装胶膜业务表现亮眼 量价齐升带动公司步入快车道

　　事件：

    　　公司发布2022 年半年报，实现营收6.76 亿元，同比上升51.28%；实现归母净利润3213.95 万元，同比减少52.72%；实现扣非归母净利润2205.86 万元，同比增长50.05%。单二季度营业收入3.57亿元，同比增长60.85%；归母净利润3111.94 万元，同比下降36.89%；实现扣非归母净利润2263.35 万元，同比增长1179.78%。

    　　点评：

    　　1、多项业务实现稳步增长，盈利能力明显改善2022H1 公司热熔胶、光伏封装胶膜、热熔墙布及窗帘、电子胶分别实现营收2.40 亿元、3.23 亿元、0.40 亿元、0.56 亿元，同比增长-3.76%、250.69%、20.24%、5.66%，其中光伏封装胶膜、热熔墙布及窗帘增长明显。

    　　2022H1 公司毛利率为19.22%，同比下降8.25pct，2022Q2 毛利率为21.69%，同比下降2.67pct，但环比上升5.23pct，整体毛利率同比有所下滑主要系受原材料价格波动影响所致，公司主要产品太阳能封装胶膜中原材料成本占比约90%，其中主要原材料EVA 粒子从2021 年3 月开始价格持续处于高位，2022 年上半年采购价格同比上升13.50%；其他产品原材料1.4 丁二醇、对苯、己二酸同比上年同期价格分别上涨了 33.99%、28.54%、38.29%，涨幅较大，进而使得毛利率有所受损。2022Q2 毛利率环比有所修复主要系公司二季度上调产品价格且传导通畅，2022H1 公司热熔胶、光伏封装胶膜、电子胶平均售价分别同比提升13.51%、18.62%、8.68%。

    　　2022H1 公司期间费用率同比下降7.95pct 至13.36%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.60%、7.86%、1.90%，同比下降4.01pct、3.15pct、0.79pct。2022H1 公司扣非后的归母净利率为3.26%，同比下滑0.03pct；2022Q2 的扣非归母净利率为6.34%，同比大幅增长7.29pct。

    　　2、光伏封装胶膜业务表现亮眼，产能落地带动业务快速放量2022H1 公司光伏封装胶膜业务实现大幅增长，从产量来看，上半年实现产量2691.03 万平米，同比增长202.56%；实现销量2536.60 万平米，同比增长195.70%，产销率达94.26%，延续一季度产销两旺态势。从价格来看，2022Q2 平均销售价格环比提升16.32%，有效传导了原材料粒子上涨对成本带来的不利影响，单二季度光伏胶膜毛利率实现21.47%，环比一季度提升16.89pct。

    　　从业务上游来看，目前EVA 粒子处于供给偏紧状态，公司为保证供给能力，一方面与一直保持合作关系的国外供应商沟通扩大供货份额，并达成战略合作协议，锁定粒子的供应量；另一方面，与国内供应商斯尔邦、联泓新科、浙石化、中化泉州等建立了采购合作关系，不断提升国内采购份额。2022H1，公司原材料库存账目价值大幅提升，与期初相比增长39.46%。

    　　从生产制造端来看，公司加码光伏产线建设，2022 年上半年已完成昆山生产基地投资项目8 条产线的安装及测试，新增设计产能约 6720 万平方米；预计三季度将完成另6 条产线的安装及测试，到 2022 年四季度公司将形成约1.6 亿的有效年化产能。同时，随着产能的上升以及新设备的陆续到位，公司整体制造能力不断提升，2022H1光伏封装胶膜单位人工费用较年初下降0.04 元/平方米至0.16 元/平方米，单位制造费用较年初下降0.19 元/平方米至0.51 元/平方米，已接近行业领先水平。

    　　从业务下游来看，光伏组件行业仍处于高景气状态，公司不断提升现有客户的供货比例，并贯彻大客户发展战略，加速开拓行业前五大客户，目前重点客户的商务谈判、送样检测、批量供货都在按公司既定规划有序推进。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年营收为22.69 亿元、46.18 亿元、61.90 亿元，对应归母净利润为1.39 亿元、2.92 亿、4.07 亿元，对应EPS 分别为0.42、0.88、1.22 元，对应2022-2024 年动态市盈率为33.3、15.8、11.4 倍。

    　　考虑到公司业务的高景气度，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）光伏新增装机量不及预期；2）产能释放不及预期；3）原材料及能源价格波动风险。