玲珑轮胎(601966)点评报告：盈利能力环比改善 新项目建设稳中求进

报告导读

    2022H1 公司实现营业收入84.03 亿，同比-16.29%；实现归母净利润1.11 亿元，同比-85.70%，扣非后归母净利润0.11亿元，同比-98.40%。其中，2022Q2单季，公司实现营收40.52 亿元，同比-19.79%，环比-6.87%，实现归母净利润2.03 亿元，同比-27.44%，环比扭亏为赢，增加2.95 亿元。

    投资要点

    产销下滑影响收入，盈利能力环比改善

    2022 年上半年，汽车行业面临供给冲击、需求收缩和预期转弱三重压力，国内汽车产销分别完成1211.7 万辆和1205.7 万辆，同比分别-3.7%和-6.6%。其中商用车上半年产销分别完成168.3 万辆和170.2 万辆，同比分别-38.5%和-41.2%，疫情的反复，导致通行受限，也拖累替换市场需求，致使公司产销量有所下滑。根据公司半年报，2022Q2 公司轮胎产销量分别完成1517.83 万条和1348.43 万条，产量同/环比分别-15.25%/-9.22%,销量同/环比分别-19.55%/-14.18%，由于销量的下滑使得公司上半年收入同比有所下降。原材料方面，公司Q2 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本同/环比分别+7.79%/+2.99%。尽管市场形势多变，但公司通过内部产品结构调整，实现了单胎价格的提升和盈利能力的修复。单胎价格及盈利方面，根据公司公告，公司Q2 单胎价格295.75 元，同/环比分别-0.69%/+8.15%，毛利率14.73%，环比+3.7pct；净利率5.01%，环比+7.12 pct。

    泰国基地盈利环比提升，新项目建设稳中求进夯实基础。

    根据公司半年报，2022H1 公司泰国基地实现收入23.38 亿元，较2021H2+1.96%，实现净利润5.25 元，较2021H2 +9.38%；净利率22.46%，较2021H2+1.53 pct，公司泰国基地盈利能力环比提升，我们认为泰国基地盈利提升主要归因于海运费回落及汇兑收益。产能建设方面，2022H1 公司多个在建项目稳步推进，长春工厂产能爬坡的同时申请扩建年产14 万套非公路轮胎项目；湖北荆门基地二期项目达产，三期项目开始扩建；海外塞尔维亚基地6 约完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，为公司产品配套欧洲市场迈出战略性一步。多个项目的开展为公司稳中求进夯实基础，为长远发展储备动能。

    开拓中高端市场，优化配套客户

    2022H1，全球汽车市场尚未走出低谷，主机厂成本压力持续增加，公司凭借产品高性能、高性价比优势在激烈的市场竞争中另辟蹊径，实现配套市场主胎份额占比的提升，报告期内，公司国内配套主胎份额已超过85%，其中配套17 寸以上产品占比同比+7.68 pct，环比 +5.16 pct，推动公司盈利能力提升，实现2022Q2 毛利率环比提升7 个百分点。在新能源汽车配套领域，公司已成功配套通用五菱全系，比亚迪秦、宋、元、海洋四大系列，雷诺日产，东风本田、广汽本田，一汽红旗等新能源车企，上半年公司新能源乘用车配套量同比+86%，2020 和2021 年连续两年蝉联中国新能源汽车原配轮胎排行榜第一位。卡客车全钢胎配套方面，大众旗下商用车品牌SCANIA、MAN，上半年实现四款产品量供，成为第一个配套国际高端商用车的自主轮胎品牌。特胎方面，农用机械海外配套项目顺利推进，4 月份完成了世界第二大农业机械公司凯斯纽荷兰（CNH）的小批量试装，成为唯一一家为CNH 配套农用子午胎的中国轮胎企业。

    盈利预测与估值

    公司深耕配套市场，实施“7+5”战略布局，新产能建设稳步推进。我们认为随着原材料、海运费的回落以及国内外需求逐步恢复，公司盈利能力有望修复提升。

    预计公司2022-2024 年，实现营收176.13 亿，213.92 亿，257.57 亿，同比增长-5.20%，21.46%，20.40%；实现归母净利润8.03 亿，16.44 亿，29.82 亿，同比增 长1.84%，104.64%，81.43%，对应PE 依次为41.23、20.15、11.10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，下游市场拓展不及预期，海外疫情控制不及预期、新产能建设不及预期等。