航发动力(600893)：业绩高增长 航空发动机进入十四五批量放量期

事件：公司发布2022H1业绩报告。2022H1，公司实现营收148.06亿元，同比增长46.83%；实现归母净利润6.51亿元，同比增长41.21%；实现扣非净利润4.73亿元，同比增长22.6%。

    点评：

    2022Q1业绩实现大幅增长。2022H1，公司实现营收148.06亿元，同比增长46.83%，主要是客户需求增加，产品交付增加；实现归母净利润6.51亿元，同比增长41.21%,主要是期间费用同比减少及投资收益同比增加；实现扣非净利润4.73亿元，同比增长22.6%。2022H1，公司毛利率为11.68%，同比-5.85pct；净利率为4.66%，同比-0.15pct。

    分产品，航空发动机及衍生产品业务增长最为明显。航空发动机及衍生产品业务实现收入136.95亿元，同比增长50.05%；外贸出口转包业务实现收入7.24亿元，同比增长20.92%；非航空产品及其他业务实现收入1.37亿元，同比减少35.12%。

    公司经营稳健，期间费用率同比下降。费用端方面，2022H1，公司销售费用为2.54亿元，同比增加 66.82%，主要是售后保障任务增加，销售服务费增加；管理费用为6.76亿元，同比下降14.86%；研发费用2.70亿元，同比下降9.41%，主要是部分研发项目未到结项时间，费用结转同比减少；财务费用为-0.45亿元，同比下降260.39%，主要是本期美元汇率升值，汇兑收益增加；期间费用率为7.79%，同比-4.83pct。

    生产经营稳健。2022H1公司合同负债为197.08亿元，同比下降20.61%，公司合同负债虽然有所下降，但依旧维持高位。2022H1公司预付款项33.03亿元，同比增长15.76%；公司存货为260.54亿元，同比增长27.00%,主要是订单增加，产品投入增加。

    投资建议：公司是国内唯一航空发动机总装上市公司，具备稀缺性。

    2022H1公司业绩大幅增长，合同订单数量维持高位，经营稳健，看好公司在“十四五”期间发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.78亿元、21.45亿元、29.83亿元，PE为77倍、60倍、43倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：新型号研发不及预期导致业务收入下降的风险；上游原材料价格大幅上涨导致成本增加的风险；期间费用大幅上涨导致的成本增加风险。