深度*公司*新和成(002001):业绩符合预期 香精香料业务增长强劲

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄 日期:2022-08-29

公司发布2022 年中报,实现营业收入82.15 亿元,同比增长11.92%,实现归母净利润22.14 亿元,同比下降8.78%;扣非归母净利润20.94 亿元,同比下降8.13%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期:公司 2022 年上半年实现营业收入82.15 亿元,同比增长11.92%;实现归属于上市公司股东的净利润22.14 亿元,同比下降8.78%,扣除非经常性损益的净利润20.94 亿元,同比下降8.13%。其中二季度单季度实现营业收入39.07 亿元,同比增长10.06%,归母净利润10.11 亿元,同比下降21.23%,扣非后归母净利润9.51 亿元,同比下降19.97%。2022年上半年公司营养品业务实现收入57.69 亿元,同比增长4.81%,毛利率40.53%;香精香料业务实现收入15.23 亿元,同比增长31.17%,毛利率49.83%;新材料业务实现收入5.53 亿元,同比增长32.06%。

    下游需求疲软,VA 价格回调,维生素B6 与维生素B12 项目已正常生产销售。产品价格方面,根据WIND 统计,2022 年上半年维生素A (50 万IU/g)、维生素E(50%)、蛋氨酸(国产:25 公斤/件)均价分别同比下跌38.92%、上涨15.04%、下跌2.48%,二季度均价环比一季度分别下跌19.71%、下跌0.20%、上涨0.06%,是营养品板块毛利率下降的主要原因。产品产销方面,2022 年上半年蛋氨酸二期25 万吨/年其中 10 万吨装置平稳运行,综合竞争优势不断提升,香精香料类产品量价齐升,年产5000 吨薄荷醇项目按计划推进。另外,公司山东产业园TMB 项目6000 吨维生素B6与黑龙江生物发酵项目二期3000 吨维生素B12已建设完成,现已正常生产、销售。

    突破多个高壁垒产品,精细化工龙头持续成长:多年来,凭借产业链及工艺技术的优势,公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA 等高壁垒产品的生产销售,且各个业务板块实现良好协同。2018 年来,公司启动多个新项目的建设,包括25 万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品及精细化工项目、上虞工业园PPS 项目、山东新能源材料和环保新材料项目等,此部分产能有望在2022-2024 年陆续投产释放业绩,公司的营收规模有望持续提升。

    估值

    受部分维生素需求疲软、价格大跌影响,下调盈利预测,预计2022-2024年每股收益分别为1.45 元、1.76 元、2.00 元,对应PE 分别为16.5 倍、13.6 倍、12.0倍。看好公司持续增长,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    年产5000 吨薄荷醇项目、蛋氨酸二期25 万吨/年其中15 万吨装置等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。