兖矿能源(600188)：H1业绩大幅增长 H2有望继续享受海外高煤价红利

H1 业绩大幅增长，H2 有望继续享受海外高煤价红利。维持“买入”评级

    公司发布中报，2022 年H1 实现归母净利润180.37 亿元，同比+198.5%；扣非后归母净利润178.39 亿元，同比+193.8%；其中Q2 归母净利润113.6 亿元，环比+70.1%，创造历史最佳单季度业绩。海内外煤价共振，下游需求保持旺盛，公司业绩充分释放。全球能源供需错配，能源价格高位运行。截至8 月28 日，下半年纽卡斯尔动力煤现货均价为410 美元/吨，公司在国内外皆有资产，我们看好全年业绩表现。我们上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润351.4/368.6/384.1（320.9/341.4/351.4）亿元，同比+113.8%/4.9%/4.2%；EPS 分别为7.1/7.45/7.76 元；对应当前股价，PE 为7.0/6.7/6.4 倍。维持“买入”评级。

    煤炭业务：海内外煤价共振，业绩弹性完全显现产量：2022H1 商品煤总产量5063.8 万吨，同比-0.65%；国内/外产量3258.3/1805.5万吨，同比+5.2%/-9.7%，澳洲产量减少主要系恶劣天气导致煤矿时有停工。Q2总产量2549 万吨，环比+1.3%；国内/外产量1680.7/868.2 万吨，环比+6.5%/-7.4%。

    销量：H1 商品煤总销量5306.8 万吨，同比+4.2%，其中自产煤销量4684.3 万吨；国内/外销量2867.7/1816.6 万吨，同比+12.9%/-6.8%。Q2 自产煤总销量2384 万吨，环比+3.6%；国内/外销量1455.8/928.1 万吨，环比+3.1%/4.5%。售价：H1综合售价1154.8 元/吨，同比+89.9%；自产煤售价1090.5 元/吨，同比+204%。其中Q2 综合售价1298.1 元/吨，环比+30.2%；自产煤售价1240.4 元/吨，环比+32.6%。

    成本：H1 综合成本482.4 元/吨，同比+20%；自产煤成本330.6 元/吨，同比+6%；其中Q2 综合成本513.5 元/吨，环比+14.6%；自产煤成本326.6 元/吨，环比-2.5%。

    毛利及毛利率：商品煤综合毛利672.4 元/吨，同比+226.5%；自产煤毛利759.9元/吨，同比+241.5%。其中Q2 综合毛利784.6 元/吨，环比+42.9%；自产煤毛利913.9 元/吨，环比+52.2%。H1 煤炭业务毛利率58.2%，自产煤毛利率69.7%，同比+24.3/28pct；Q2 毛利率60.4%，同比/环比+30.47/5.38pct。

    化工业务：产品成本增幅高于价格，盈利性承压产销量：2022H1 化工品产销量313.3/291.5 万吨，同比+3.7%/8.5%；Q2 产销量147/135.8 万吨，环比-11.6%/-12.8%。售价及成本：H1 综合售价4107.03 元/吨，同比+9.3%；综合成本3162.6 元/吨，同比+35%。Q2 售价3991.9 元/吨，环比-5.1%；成本3099.4 元/吨，环比-3.7%。毛利及毛利率：H1 单位毛利为944.4 元/吨，同比-33.3%；Q2 单位毛利892.5 元/吨，环比-9.8%。本报告期内，化工业务毛利率23%，同比-14.7pct；其中Q2 毛利率22.4%，同比/环比-20.3/-1.2pct。

    电力业务：电价上浮&成本改善，电力盈利水平大幅反弹2022H1：公司实现发/售电量38.26/32.26 亿千瓦时，同比+6.21%/7.09%；度电售价/成本为0.4/0.33 元，同比+31.5%/18.5%。电力业务毛利2.1 亿元，同比+214.7%；毛利率16.6%，同比+9.1pct。Q2：发/售电量18.25/15.81 亿千瓦时，环比-8.9%/-3.8%；度电售价/成本0.41/0.32 元，环比+6.4%/-17.7%。电力业务毛利1.5