国机精工(002046)点评报告：主业稳健增长 CVD培育钻石为未来增长点

上半年营业收入同比增长18.8%，归母净利润同比增长8%，扣非净利润持平根据公司半年度报告，2022 年上半年实现营业收入19.8 亿元，同比增长18.8%；归母净利润1.4 亿元，同比增长8%；扣非净利润1.1 亿元，同比增长0.6%。

    2022Q2 单季度实现营收10.2 亿元，同比增长5%，环比增长7%；归母净利润0.8亿元，同比增长4.6%，环比增长8%。公司核心主业经营稳健，中浙高铁投资损失0.1 亿元、公允价值变动损失约0.1 亿元、应收款项的减值损失0.2 亿元影响业绩释放。

    研发投入同比增长94%，现金流净额大幅改善同比增长154%盈利能力：2022 年H1 毛利率、净利率分别为22%/7%，同比-0.44pct/+0.68pct。

    2022Q2 单季度毛利率、净利率分别为24%/8%，同比+1.37pct/-0.09pct，环比+3.41pct/+2.81pct。费用端：期间费用率13%，同比+0.53pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为1%/11%/0.5%，同比-0.68pct/+1.41pct/-0.2pct，研发投入1 亿元，同比增长94%，占当期销售收入的5%，同比+1.99pct。高水平的研发投入将筑深拓宽护城河，公司持续保持技术领先优势。

    2022H1 现金流净额1.27 亿元，同比增长154%，主要系销售回款增加，经营性现金流净额1.5 亿元。

    CVD 培育钻石为新增长点，风电轴承提级管理加快推进产业化1）磨料磨具业务：2022H1 营收5.5 亿元，同比增长27%，毛利率33%，同比-3.52pct，毛利率下降主要系设备类产品（毛利率相对较低）营收占比提升。磨料磨具业务的运营主体为三磨所，主要产品包括CVD 培育钻石、半导体划片刀和减薄砂轮、六面顶压机及其他传统超硬材料及制品。公司是我国超硬材料行业的开创者和引领者。受益培育钻石行业高景气，锻造六面顶压机供不应求，全年产能有望翻倍。MPCVD 培育钻石募投项目实现收益722 万元，并将在2 年内追加投资2 亿元，有望成为公司新的增长极。

    2）轴承业务：2022H1 营收5.2 亿元，同比增长10%，毛利率37%，同比+1.57pct。军品：市场+技术双垄断，需求随航天发射高密度常态化持续高增，订单饱满，产品配套神舟十三号、神舟十四号、问天舱等。民品：突破大兆瓦级风电主轴承技术， 国产化进展提速。7MW 风电主轴承装机运行，3.2MW 风电主轴承获批量订单，与东方电气签署6.25MW 风电主轴轴承和偏变轴承项目。风电轴承提级至公司直接管理，将集中力量和资源发展壮大。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年归母净利润2.6/3.4/4.4 亿元，同比增长103%/31%/29%，复合增速51%，对应PE 为28/21/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：培育钻石业务推进不及预期、轴承需求不及预期