特变电工(600089)：1H22业绩超预期 硅料煤炭量价齐升

1H22 业绩超出我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入387.20 亿元，同比增长72.15%；归母净利润69.05 亿元，同比增长122.29%；扣非后归母净利润70.75 亿元，同比增长262.82%。其中二季度公司实现营业收入216.58 亿元，同比+65.6%；归母净利润37.84 亿元，同比+283.3%。业绩超出我们预期，主要原因是上半年硅料和煤炭价格走势超出预期，同时公司产能扩张带来量价齐升。

    发展趋势

    上半年多晶硅价格持续走高推升利润，新建产能即将贡献收益。1）多晶硅业务：上半年公司硅料产量/销量达到4.62/4.77 万吨，平均含税销售均价达到24 万元/吨。产能方面，根据公司公告，上半年公司新疆生产线技改已完成，产能达到10 万吨/年；此外，内蒙古10 万吨高纯多晶硅已进入调试阶段，或于今年四季度达产；准东一期10 万吨多晶硅项目预计于2023 年中期完成建设。我们预计公司今年新产能释放有望带动公司业绩增长。2）ECC 及BOO 业务：1H22 公司完成风电、光伏项目建设容量约1GW，同时新获取项目指标超过2GW，新增风电、光伏装机容量115MW。

    煤炭业务量价齐升，全年有望持续贡献高收益。1H22 公司煤炭业务收入81.32 亿元，同比增长196.09%，毛利率大幅上升14.79ppt 至47.87%。主要原因系国际能源紧张局面下煤炭价格持续处于高位。我们认为极端天气下和年末供暖季的需求或推动煤炭价格维持高位。此外，公司上半年新增核定产能1,000 万吨/年，正在进行1,000 万吨/年产能的申请核定，扩产叠加煤炭需求高景气，我们认为全年公司煤炭业务有望保持较好盈利能力。

    输变电业务高速增长，充分受益两网扩大有效投资。1H22 公司变压器/电线电缆/输变电成套工程业务分别取得营收61.99/51.38/14.68 亿元，分别同比增长14.97%/52.70%/174.01%。公司1H22 输变电行业国内新签订单169.85 亿元，同比+18.38%。我们认为，在稳增长+新能源发展的双轮驱动下，电网投资逐步提速，2022 年1-7 月电网投资完成额同比+10.3%，国网也于近期表示要积极扩大有效投资，年底前再完成投资近3,000 亿元，公司作为输变电装备龙头有望充分受益。

    盈利预测与估值

    由于公司新能源及煤炭业务超预期，我们上调2022/2023 年净利润42.1%/51.8%至132 亿元/146 亿元。当前股价对应2022/2023 年7.3 倍/6.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同时考虑下半年硅料价格或因扩产进入下行周期，我们上调目标价14.3%至32.00 元对应2022/2023 年9.2/8.3 倍市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。

    风险

    多晶硅行业竞争加剧，硅料及煤炭价格下跌超出预期，电网投资不及预期。