社服教育行业周报：出入境防疫政策持续优化 中美审计底稿谈判达成初步协议

酒旅餐饮

    本周酒店餐饮及休闲（长江）/消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅+2.70%/+4.29%。涨跌幅较大个股分别为：百胜中国-S（+8.63%）、携程集团-S（+8.33%）、华天酒店（+8.16%）、丽江股份（+7.28%）、美团-W（+7.06%）、金马游乐（-5.00%）。

    观点：1）8月以来热门旅游目的地海南、新疆、西藏等地出现的疫情对长线游造成显著影响，但伴随防疫政策优化及旅游消费券刺激，公众旅游出行意愿不减，旅游市场整体仍企稳回升，据携程数据，8月1日-8月25日，国内旅游订单量环比7月同期增长近一成，并逐步转变为以周边游、短途游为主；尽管近日多地的零星散发疫情对酒旅市场形成一定扰动，但即将到来的中秋国庆等节日有望对旅游市场恢复带来刺激。2）国内多地再发消费券刺激，叠加即将到来的节日效应，餐饮行业有望迎来边际改善。

    美容护理

    本周美容护理（申万）指数累计涨跌幅+1.06%，涨幅较大个股为：科思股份（+7.38%）、百亚股份（+6.32%）、贝泰妮（+6.16%）；跌幅较大个股为：力合科创（-6.60%）、延江股份（-4.97%）、水羊股份（-4.77%）、可靠股份（-4.49%）。

    观点：1）线上格局分散化，重视抖音等新平台渠道红利。2）化妆品品牌表现分化，头部国货品牌凭借产品迭代推新、线上多平台运营、较强的研发及供应链能力，在疫情冲击、政策趋严以及流量格局重构中保持较快增长，份额提升，建议积极关注。同时积极关注部分品牌升级、渠道转型机会，期待边际改善。3）医美行业政策出现“松绑”，同时疫情恢复+精准防控下，线下客流有望复苏，建议积极关注医美耗材及设备产品放量、服务机构业绩修复机会。

    教育人服

    本周中国教育指数累计涨跌幅+6.52%。涨跌幅较大个股分别为天立国际控股（+46.00%）、好未来（+36.14%）、新东方在线（+18.05%）、有道（+15.96%）、Boss直聘（+15.11%）、威创股份（-13.15%）、同道猎聘（-8.98%）、豆神教育（-6.93%）。

    观点：1）近期教育公司陆续发布半年报，收入结构已发生显著变化，转型初具成果，建议积极关注教育龙头公司转型机会；2）人服方面，7月份全国城镇调查失业率为5.4%，16-24岁调查失业率19.9%，总体失业率仍高于去年同期，青年人失业率仍然处于历史较高水平，就业形势仍存在较大不确定性。

    个股观点

    分众传媒，本周累计涨跌幅+0.17%。观点：1）短期受疫情冲击明显，上海等大城市是公司业务重点区域，另外疫情对广告客户的短期广告预算亦会产生一定的冲击；2）分众的商业模式和需求趋势依然强势，我们坚信消费品牌的未来就是分众的未来，继续坚定推荐，维持“强烈推荐”。

    家联科技，本周累计涨跌幅+18.50%。观点：1）公司迎来收入大爆发+利润修复，Q2营收翻倍且创历史新高，单季度净利润同比增长198.88%，大超预期；毛利率Q2修复至23.35%，此前几个季度毛利率受上游原材料涨价影响而未超过20%；2）海内外需求爆发，海外上半年增长101.76%，我们判断来自宜家、及北美大商超的订单如期释放；国内营收微增4.16%，此前国内营收增速在80%以上，主要系上半年受疫情影响，国内下游茶饮等需求释放不明显，预计下半年增速会更显著。“强烈推荐”。

    同道猎聘，本周累计涨跌幅-8.98%。观点：1）2022年上半年公司实现营收13.7亿元，同比+14.4%；经调整营业利润2.43亿元，同比+45.8%；净利润1.84亿元，同比+131.2%；2）上半年全国一线城市受疫情严重冲击，招聘行业陷入低迷，公司在这种背景下收入利润仍实现正增长，体现公司超强的业绩韧性；3）公司客户质量较高，且公司坚持实行全面的产品组合策略，能更深层次挖掘现有客户的多种需求，为公司增长提供强劲动力。4）但需持续关注小非减持动向。

    新东方在线，本周累计涨跌幅+18.05%。观点：1）政策&业务经营负面出清；2）机构业务和直播带货都是从0到1的新业务，直播电商业务转型初见成效，6月东方甄选爆火，7月日均GMV维持在2000万左右，公司已将战略重点转移至发展该业务；3）大学成人业务有望强势反弹；4）新东方的人力、物力依然强势，账面可用资金充裕。建议积极关注转型机会。

    鸿合科技，本周累计涨跌幅-3.91%。观点：1）海外教育信息化政策利好不断，2021年公司海外营收同比增长91.15%，22H1同比增长47.14%，预计未来2年海外业务将保持高增；2）主要原材料液晶面板价格进入下行通道+海运成本下降，毛利修复显著，22H1同比+5.63pct；3）5月23日公告，原子公司新线科技增资扩股后不再并表，有望减亏（新线科技尚处于亏损阶段，2021年亏损3881万）；4）课后服务市场空间大，公司以“鸿合三点伴”布局，目前与全国24省73市113个区县签约，覆盖地区学生总数约500万人。

    风险提示：1）政策变化；2）疫情反复；3）突发事件冲击；4）新品推广不及预期；5）中美双方对审计底稿问题尚未完全达成共识等。

    科拓生物，本周累计涨跌幅-1.91%。观点：1)益生菌行业处于高速发展期，应用领域从乳制品扩展到医疗保健、药品、化妆品等众多市场；2）国内益生菌原材料菌粉或菌种80%以上依赖进口；3）国产益生菌原料正在起步，科拓作为国产龙头的地位日益显著，其下游B端客户刚开始放量。22年公司的益生菌业务+动植物微生态业务合计占比将达50%，23年单益生菌业务有望超过50%，益生菌业务高增速将带动公司整体高增，建议积极关注。

    携程集团-S，本周累计涨跌幅+8.33%。观点：1）携程是跨境OTA的绝对龙头，2017年就已超越booking成为全球最大的OTA平台（交易额口径），在疫情前的2019年，公司酒店住宿/航空票务/度假海外业务占比分别为23.4%/42.6%/53%，另外公司还有Skyscanner等纯海外平台业务，遥遥领先于国内其他跨境OTA。2）自文旅部2020年1月24日通知出境游暂停后至今仍未恢复，伴随国内入境隔离政策期缩短，出入境相关产业复苏逐步清晰，后疫情时代国际旅行政策必然松动，从“零”开始的出境游业务恢复及估值弹性最大；携程海外独立平台天巡、trip.com均已在Q1强势复苏，Q2反弹进一步强化，我们对OTA平台的跨境票务、酒店预订抱有乐观预期，建议积极关注。

    同程旅行，本周累计涨跌幅+5.53%。观点：1）公司业绩韧性强，在疫情冲击的二季度下仍实现经调整净利润1.12亿元；2）尽管国内疫情仍有反复，但暑期酒旅市场为行业带来显著恢复；3）同程在腾讯系的流量独占优势明显，在下线城市及地区有相对先发优势，运营模式较轻，预期在疫后旅游复苏的背景下实现率先反弹。建议积极关注。

    华住集团-S，本周累计涨跌幅+0.32%。观点：1）尽管国内疫情仍有反复，但防疫政策逐步优化及跨区域旅行障碍的逐步消除将带动商旅出差、暑期旅游等对酒店住宿的需求攀升；2）据盈蝶咨询数据，2021年与2019年相比，非连锁酒店数/非连锁客房数分别减少了31.8%/33.2%，疫情下行业出清明显，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期，坚定长期看好，建议积极关注。

    锦江酒店，本周累计涨跌幅+6.57%。观点：1）尽管国内疫情仍有反复，但防疫政策逐步优化及跨区域旅行障碍的逐步消除将带动商旅出差、暑期旅游等对酒店住宿的需求攀升；2）疫情下行业出清明显，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期，坚定长期看好，建议积极关注。

    风险提示：1）政策变化；2）疫情反复；3）突发事件冲击；4）新品推广不及预期；5）中美双方对审计底稿问题尚未完全达成共识等。

    海底捞，本周累计涨跌幅+5.88%。观点：1）尽管短期疫情的反复可能导致经营数据波动，但防疫政策不断优化，为具有“群聚”场景属性的火锅行业带来边际改善；2）公司关店等内部组织调整基本到位，企业管理运营良好；3）海底捞依然是国内最好的餐饮连锁品牌，依然是普通居民的聚餐首选之一，中长期来看其品牌、单店、管理等在国内餐饮行业均属于“标杆”。建议积极关注。

    瑞幸咖啡，本周累计涨跌幅+15.71%。观点：我们认为瑞幸是国内咖啡行业具有领先优势的公司，经营数据稳步向上，财务造假带来的系列问题得以基本解决，并已进入高质量发展阶段。1）公司近况：在上海等一线城市静态管控的背景下22Q2实现营收32.987亿，yoy+72.4%，大超预期；量价齐升带动自营门店经营利润大幅改善，22Q2自营门店经营利润率达30.6%，同店增速超40%+；门店爬坡及产品力强劲，用户增长/门店增长持续大于100%；新开门店满12个月的存活率由2019年的63%增长至2021年的93%；造假问题得以基本解决，公司治理回归正常。2） 咖啡行业高增长；城镇化等因素带动咖啡因需求增加；依赖性强、消费粘性高等特点使咖啡成为现制饮品行业内的极佳赛道。

    从门店规模及渗透、产品口感及价格、运营能力及商业模式等角度分析，瑞幸咖啡已经成为平价咖啡头部品牌，门店已渗透至县区，全国范围内“穿透”能力强。3）从单店、PS角度对瑞幸咖啡进行重估，公司目前估值处于低位，如能转板成功，估值修复空间较大。4）机会与挑战并存：门店扩张方面，一二线城市加密仍有空间但竞争激烈，而下沉市场发展瑞幸具备优势；单店销售方面，行业β向上及消费习惯逐步成熟，辅之以公司极强的推新和品牌运营能力，单店销量有望继续提升。但白热化的咖啡赛道竞争将为公司发展带来挑战。5）HFCAA下中美双方监管部门对审计底稿问题尚未完全达成共识，不确定性因素仍存。

    九毛九，本周累计涨跌幅-1.93%。观点：1）随着防疫政策逐步优化，叠加消费券刺激线下消费回暖，公司旗下餐饮品牌有望迎来业绩复苏；2）长期来看，太二单店模型优异，门店可复制性强，经测算，太二开店空间在1000家以上，拓店空间广阔，品牌仍具较强吸引力；3）其他品牌来看，九毛九经调整后，门店经营利润率已有明显回升，怂火锅发展势头初显，单店模型持续打磨中，公司最新指引上调怂火锅2022年新开门店数至15家。

    风险提示：1）政策变化；2）疫情反复；3）突发事件冲击；4）新品推广不及预期；5）中美双方对审计底稿问题尚未完全达成共识等。

    贝泰妮，本周累计涨跌幅+6.16%。观点：1）主品牌薇诺娜定位敏感肌护理，用户粘性强、复购率高，2019年成为国内皮肤学级护肤品第一大品牌，与第二、三名差距持续拉大，通过产品推新、全渠道扩张、营销破圈，仍处于快速成长阶段；2）副品牌薇诺娜baby逐渐爆发，新高端抗衰品牌AOXMED孵化中，有望构建第二增长曲线。公司依托云南特色植物，医研共创优势明显，产品研发及渠道拓展能力强，成长性佳。建议积极关注。

    珀莱雅，本周累计涨跌幅+1.10%。观点：1）2018年公司线上运营取得突破，2020年成功由渠道驱动转型产品驱动，疫情以来线上持续高增带动整体业绩保持较快增长；2）大单品策略成效显著，品牌复购率、客单价上升，客群年轻化趋势显著；3）线上多平台运营能力强，天猫主阵地持续高增，抖音平台排名稳居前列，京东、唯品会等平台稳步增长。中长期看，主品牌珀莱雅品牌势能提升，规模远未到单品牌天花板，中小品牌孵化有所成效，平台能力有望逐步验证。建议积极关注。

    风险提示：1）政策变化；2）疫情反复；3）突发事件冲击；4）新品推广不及预期；5）中美双方对审计底稿问题尚未完全达成共识等。