天坛生物(600161):扩产稳步推进 持续稳健增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2022-08-29

事件

    天坛生物发布2022 年半年报

    天坛生物2022 年上半年实现收入18.91 亿,同比增长4.37%,归母净利润3.85 亿,同比增长14.27%,扣非净利润3.74 亿,同比增长12.85%。经营性现金流7.65 亿,同比增长21.65%。

    二季度单季实现营业收入11.86 亿,同比增长22.97%,归母净利润2.6 亿,同比增长40.30%,扣非净利润2.58 亿,同比增长42.46%。

    简评

    业绩大超预期,销售节奏所致,下半年关注新产能投放公司半年报业绩与此前快报业绩基本一致,Q2 单季业绩实现大幅增长,大超市场预期,而从半年整体来看符合行业增长情况,预计主要是公司发货节奏所致,Q2 发货显著回升。利润增速快于营收增速,主要是21 年6 月,公司通过定增资金完成对蓉生增资,股权比例提升使得归母净利率增加。

    浆站建设方面,上海血制睢宁浆站实现营业,在营浆站数量达59家,筹建浆站数量达23 家,采浆1015 吨,同比增长16%,略超市场预期,全年有望达到2100 吨;生产基地建设方面,三大基地中成都永安已于今年8 月正式投产,云南滇中、兰州开发区建设在稳步推进中,新基地采用层析法新工艺、是公司首个高度集成数字化工厂,运营效率的提升将有望显著提升吨浆盈利能力;研发管线方面,重组凝血因子Ⅷ等四产品申请注册批件、皮下注册人免疫球蛋白等4 项临床试验项目进展顺利,产品品类的丰富将有效推动吨浆盈利持续提升。

    随着国内新冠疫情逐步得到控制,血制品终端需求有望恢复增长,天坛生物“规模+质量”的发展战略有望推动公司业绩持续保持稳健增长。

    三大基地建设如期推进,天坛开启高质量发展

    公司半年报首次披露三大基地建设进度,成都蓉生永安项目完成人血白蛋白和静注人免疫球蛋白等产品生产场地变更等工作并已于2022 年8 月开始投产,实现了公司首个高度集成数字化工厂的顺利投产,成都蓉生重组因子车间项目完成安装工程;上海血制云南项目建筑工程和安装工程已进行收尾和整改,厂房设施、设备验证完成安装确认(IQ)、运行确认(OQ);兰州血制兰州项目完成设计、勘察和监理等项目招标工作,完成临建搭设;此外,贵州血制人凝血酶原复合物中试车间和武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间两个改造项目进入施工筹备阶段。

    三大基地建设意义重大,首先产能规模上从原有600 吨处理能力提升至1200 吨,规模扩大可以提升生产效率、降低生产成本,其次新基地采用新的生产工艺,进一步提升静丙的品质和产率可,第三新基地可增加生产新的小品类血制产品,如在研的静注巨细胞病毒人免疫球蛋白(pH4)等,进一步提升血浆利用率。

    财务指标稳定,报表质量良好

    2022 年上半年公司毛利率48.78%,提升0.83 个百分点,预计主要是血制品价格小幅上涨。期间费用率16.31%,提升0.88 个百分点,其中销售费用率6.75%,提升0.05 个百分点,管理费用率8.16%,提升0.68 个百分点,研发费用率3.08%,提升0.62 个百分点,财务费用率-1.68%,下降0.48 个百分点,经营性现金流7.65 亿元,同比增长21.65%。

    血制品行业龙头,维持增持评级

    公司是国内血制品龙头企业,预计成都永安、云南基地和兰州建成后,公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力,赶上国际一线血制品公司规模。我们预计公司2022-2024 年盈利分别为8.43、10.33 和12.93 亿元,同比增速分别为11%、22.5%和25.1%,每股EPS 为0.51、0.63 和0.78 元,当前股价对应2022-2024 年估值分别为44.3X、36.2X、28.9X,维持增持评级。

    风险提示

    1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险;

    2.疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响;

    3.新产品研发和上市进度不达预期;

    4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。