国电电力(600795)：1H22业绩好于预期 结构优化现初效

　　业绩回顾

    　　1H22 业绩略高于我们预期

    　　国电电力公布1H22 业绩：上半年实现营收911.58 亿元（同比+20.0%）。

    　　归母净利润23.34 亿元（同比-22.4%），新能源和火电业务好于我们预期。

    　　新能源盈利12.61 亿元（占54%），基本等同去年全年贡献。6 月底，风电、光伏控股装机达896.98 万千瓦，实现归母净利润11.53 亿元、1.08 亿元，板块净利润率为30%。上半年新增风电、光伏装机74.6、15.1 万千瓦，利用小时数同比+0.4%、-19.7%至1147、637 小时。

    　　火电实现利润2.56 亿元，表现优于同业。火电板块收入端量平价升，上网电量同比下降-0.54%至1728.40 亿千瓦时，但火电电价同比上涨28.4%至480 元/兆瓦时。发电成本相对可控，入炉标煤单价同比增长31.22%至968.22 元/吨，受益长协比例优势，公司表现优于同业。

    　　水电板块贡献4.44 亿元，受大渡河电价结算的进度变化影响略有下滑。上半年水电上网电量同比上升7.62%至230 亿千瓦时，利用小时数同比增加5.8%至1551 小时。虽然上半年电价结算进度影响表现，但管理层预计电价全年可基本同比持平。

    　　公司经营现金流增幅达84%，杠杆率保持稳定。上半年公司经营现金流同比增长84.35%至213.33 亿元，主要由同期主营收入20%的同比增长以及留抵增值税返还所致。截至7 月，公司已实际收回补贴拖欠41 亿元。公司资产负债率72.26%，未发生明显变化。

    　　发展趋势

    　　上半年新能源资源获取规模已基本完成全年目标，购入水电股权加快结构优化。根据公开业绩会，公司计划于2022 年获取10GW 以上新能源资源，核准和投产9.4GW 和4.8GW。截至上半年，公司已获资源8.4GW，核准和投产9.1GW、1.5GW。根据公司公告，公司拟将宁夏相关火电资产转让，并收购集团所持大渡河公司11%股权，利于自身电力结构清洁化。

    　　盈利预测与估值

    　　公司上半年燃料成本控制好于预期，我们上调2022 年盈利预测6.5%至55.79 亿元，同时引入2023 年预测72.69 亿元（同比+30.3%）。

    　　当前股价对应2022/2023 年14.3 倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同时由于公司新能源业务贡献过半利润，且给出更为清晰的成长规划，资产获重估，我们上调目标价71.2%至4.88 元（对应15.6 倍2022 年市盈率和12.0 倍2023 年市盈率），较当前股价有8.9%的上行空间。

    　　风险

    　　大渡河来水弱于预期，市场电价格结算逊于预期。