万孚生物(300482):季度波动较大 关注主业增长

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2022-08-29

事件

    万孚生物发布2022 年半年报

    万孚生物2022 年上半年实现收入40.34 亿,同比增长117.30%,归母净利润11.78 亿,同比增长111.98%,扣非净利润11.37 亿,同比增长126.57%,经营性现金流11.28 亿,同比增长239.52%。

    二季度单季营业收入14.08 亿,同比增长21.45%,归母净利润2.74亿,同比下降31.45%,扣非净利润2.38 亿,同比下降33.94%。

    简评

    业绩符合预期,新冠贡献下降

    公司上半年业绩大幅增长,但第二季度迅速回落,主要是新冠业务波动较大,3 月份国家药监局迅速审批通过30 款新冠抗原产品上市后,抗原试剂价格一路下跌,出厂价从22Q1 均价10 元下跌至目前约3 元左右,对公司业绩影响较大,随着试剂价格下跌及需求回落,后续预期新冠产品贡献将逐渐减弱,公司重心回归到常规业务。

    上半年公司常规业务四条业务线整体下滑:传染病业务32.07 亿、同比增长240.32%,其中新冠试剂收入30.2 亿(Q1 约23 亿,Q2 约7.2 亿),扣除新冠传染病业务1.87 亿,下滑约33%;慢病管理5.12 亿,下滑10.14%,主要是国内受疫情影响门诊量下降、同时出口常规试剂中与新冠患者治疗相关的试剂亦下滑;优生优育1.27 亿,同比增长28.51%,毒检业务1.39 亿,同比增长15.98%,这两块预计主要是出口较好。

    万孚是国内POCT 诊断龙头企业之一,凭借多年积累的技术平台和丰富的产品管线,在poct 诊断领域具有显著优势,后续随着疫情恢复,国内及海外市场同时发力,长期前景依然良好。

    研发投入加大,POCT 全技术平台布局领先

    2022 年上半年,万孚研发投入2.50 亿元,同比增长17.14%。经过多年积累,万孚现已研发建立免疫胶体金、免疫荧光、电化学、干式生化、化学发光、分子诊断、病理诊断,以及仪器技术和生物原材料共九大技术平台,形成了心脑血管疾病、炎症、传染病、毒检(药物滥用)、优生优育等检验领域的丰富产品线,是POCT行业中技术平台最多、产品线最为丰富的公司。同时BD 业务成效卓著,公司通过参股投资英国 Binx HealthLimited、美国 iCubate 进入传染病分子诊断领域;与比利时 Biocartis 成立合资公司万孚卡迪斯,开拓肿瘤伴随诊断业务。在病理诊断技术平台,万孚控股收购北京莱尔布局循环肿瘤细胞领域,在数字病理领域参股投资深圳生强和山东志盈。全面的技术平台布局和丰富的产品优势,有望在疫情平复后助力公司主业持续稳健增长。

    毛利率下滑较多,费用率变动较大

    2022 年上半年公司毛利率56.56%,下降12.2 个百分点,主要是第二季度新冠抗原出厂价暴跌,新冠产品毛利率大幅下降所致。期间费用率23.31%,下降13.74 个百分点,其中销售费用率13.84%,下降5.75 个百分点,管理费用率3.75%,下降2.80 个百分点,研发费用率5.90%,下降3.83 个百分点,财务费用率-0.18%,下降1.37个百分点。经营性现金流11.28 亿元,同比增长239.52%;应收账款从Q1 末20.56 亿已回到Q2 末6.26 亿,恢复正常。

    快速诊断龙头企业,维持买入评级

    万孚生物是国内POCT 行业龙头企业,产品线丰富且渠道优势显著,长期发展潜力大。我们预计2022-2024年盈利预测分别为16.48 亿、12.25 亿和13.82 亿,同比增长159.7%、-25.7%和12.9%,每股EPS 为3.70、2.75和3.11 元,当前股价对应2022-2024 年分别为9.3、12.5 和11.1 倍PE,维持买入评级。

    风险提示

    1.新冠疫情好转致抗原自测需求大幅下滑风险;2.POCT 检测收费下调传导至出厂端价格下滑风险;3.POCT 产品集采带来价格大幅下滑风险;

    4.海外市场波动和汇率变动风险。